本报告导读：

    2Q22业绩同比下滑，低于我们预期；公司新能源补贴回款加速，项目滚动开发能力增强，期待未来风电经营改善。

    投资要点：

    维持“增持” 评级：考虑到公司风电经营短期波动，略下调22 年EPS至0.89 元（原值0.90 元），维持23~24 年EPS 分别为1.05、1.20 元，给予23 年26 倍PE，上调目标价至27.60 元，维持“增持”评级。

    2Q22 业绩下滑。公司1H22 营收217 亿元，同比+ 11.7%；归母净利润43.3 亿元，同比-17.4%。公司2Q22 归母净利润20.8 亿元，同比/环比-12.6%/-7.8%，低于我们预期。

    风电利用小时和电价下降，发电毛利率下滑。公司2Q22 发电量181亿千瓦时，同比+15.0%，其中风电151 亿千瓦时，同比+ 15.9%；1H22风电利用小时1173 小时，同比-9.6%，降幅扩大（1Q22 同比-7.8%），我们认为主要受到资源基数效应影响，而电量增长主要系重组收购风电贡献。1H22 公司风电平均上网电价0.486 元/千瓦时（不含税），同比-1.6%，公司披露主要系不同电价区域占比变动，以及市场交易电量占比提升所致。此外电力业务毛利率同比下滑15.8 ppts，我们推测主要系火电成本、收购风电资产折旧及人工等成本增加等因素所致。

    补贴回收大幅提速，项目滚动开发能力增强。1H22 公司收到可再生能源补贴114 亿元，较去年同期增加113 亿元，经营净现金流大幅提升。1H22 公司新签新能源开发协议16.5GW，获取风电、光伏开发指标2.6GW/1.3GW，分布式光伏备案1.7GW。随着补贴回款加快，公司现金流充裕，储备项目滚动开发有望提速。

    风险提示：装机增速低于预期、电价低于预期、资产注入不及预期等。