事件描述

    公司发布2022 年半年报：2022 年上半年，公司实现营业收入216.72 亿元，同比增长11.69%；实现归母净利润43.33 亿元，同比减少17.36%。

    事件评论

    装机扩张拉动电量增长，上半年营收稳步提升。双碳目标下，公司装机规模持续扩张，2022 年上半年，公司新增自建项目装机规模12.98 万千瓦，通过资产重组并购新增风电198.96 万千瓦，并购光伏装机规模1 万千瓦，在今年上半年装机以及去年以来的装机规模持续扩张拉动下，公司上半年实现风电发电量302.16 亿千瓦时，同比增长10.25%，公司电量增长主因系新并购项目贡献。从机组利用效率来看，受偏弱的风资源影响，公司上半年风电利用小时有显著的下滑，同比回落124 小时至1173 小时。此外，公司火电机组实现发电量52.71 亿千瓦时，同比增长0.23%。综合影响下，按可比口径计算，公司上半年电力业务实现营收166.71 亿元，同比增长3.6%。此外，公司煤炭业务上半年实现营收42.37 亿元，同比增幅达65.99%。在电力业务及煤炭业务增长的共同拉动下，公司上半年实现营业收入216.72 亿元，同比增长11.69%。

    风资源偏弱限制经营表现，上半年公司业绩再度承压。上半年，在偏弱的来风影响下，公司风机利用率有所回落，对风电业务盈利能力形成一定挑战。此外叠加高企煤价影响下，公司部分火电资产经营也存在一定压力，综合影响下，电力主业毛利率有所承压，上半年电力主业毛利率同比减少15.76 个百分点至45.90%。虽然煤炭业务营收大幅增长，但其主要为煤炭贸易业务，上半年毛利率仅有2.68%，因此难以实现对业绩的有效补充。整体来看，在资产扩张带来的折旧及人工成本增加叠加煤炭贸易成本大幅增长的拉动下，公司上半年营业成本135.59 亿元，同比增长31.21%。公司成本增长高于收入增长，使得上半年公司毛利减少9.56 亿元。但在公司持续优化财务结构的作用下，公司财务费用同比减少1.88 亿元，在一定程度上减少了公司业绩减少的压力。整体来看，在电力主业经营情况持续承压的背景下，上半年公司实现归母净利润43.33 亿元，同比减少17.36%；其中二季度实现归母净利润20.79 亿元，同比减少12.57%。

    内生外延，公司基本面持续向好。2022 年上半年，公司新签订开发协议1648.85 万千瓦，取得开发指标570.65 万千瓦，在充足的资源储备下，公司2022 年新增装机有望加速增长。此外，“十四五”时期国家能源集团目标新增装机7000-8000 万千瓦，龙源电力作为集团清洁能源开发主体势必将承担更多的新能源建设任务。此外，集团承诺在换股和资产收购交易完成后3 年内将其他存续风力发电业务注入龙源电力，若龙源电力在内生增长的同时，在“十四五”期间完成对于集团风电资产的收购，公司长期增长空间显著。

    投资建议与估值：根据半年报对盈利预测进行微调，我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.87、1.09 元和1.30 元，对应PE 分别为25.63 倍、20.51 倍和17.09 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、来风不及预期风险；

    2、电力供需恶化风险。