前三季度归母净利润53.53 亿元，同比减少7.2%。Q3 全国来风改善显著，推动单季度归母净利润同比高增93.1%。硅料产能约束解除在即，有望改善绿电运营商ROE 并刺激装机成长。公司有望受益于集团转型与基地化开发推进，实现装机规模持续扩张。维持2022~2024 年EPS 预测为0.92/1.10/1.29 元，A/H 股目标价23.5 元/16.8 港元，维持公司“买入”评级。

    前三季度EPS 0.62 元，业绩符合预期。2022 年前三季度，公司实现营业收入302.16 亿元，同比增长9.8%（经追溯调整，下同）；归母净利润53.53 亿元，同比减少7.2%；对应EPS 0.62 元，同比减少10.9%，业绩符合预期。分季度来看，三季度实现营业收入85.43 亿元，同比增长5.2%；归母净利润10.20 亿元，同比增长93.1%；对应EPS 0.12 元，同比增长85.0%。

    H1 来风不佳叠加新增折旧成本拖累业绩，Q3 来风显著改善。截止3Q2022 末，公司风电装机容量同比增长14.7%至2,571.14 万千瓦，推动风电发电量同比增长13.6%至420.78 亿千瓦时。上半年全国风资源较弱，导致前三季度全国风电平均利用小时数同比减少24 小时（-1.5%），叠加新投产&注入装机增厚固定资产带来折旧、摊销及运维费用增长，是公司业绩同比下滑的主因。Q3 全国风电平均利用小时数同比增长34 小时（+7.9%），来风改善明显叠加装机规模增长，推动公司三季度归母净利润同比高增93.1%。受益于高息债务置换，前三季度公司财务费用同比节省0.68 亿元，融资成本降低与债务结构优化效果良好。

    硅料产能约束解除在即，有望改善绿电运营商ROE 并加速装机规模成长。今年以来，光伏组件出口爆发导致上游硅料价格持续强势，推动光伏组件价格上升，国内绿电运营商的投产节奏与项目回报率普遍受到显著影响。持续上涨的硅料价格刺激多晶硅企业扩产，多家厂商发布合计约200 万吨的扩产计划有望于2023~2024 年逐步释放，推动组件价格重回下行通道。公司作为央企风电资产整合平台与新能源运营商龙头，在“十四五”期间将以风光并举加码发展，有望充分受益于光伏项目造价下行，实现ROE 稳步提升与装机规模快速成长。

    基地化开发逐步成为主流，公司依托龙头地位与集团资源加速项目获取。目前国家能源集团面临较大转型压力，根据我们测算，“十四五”期间在不新增火电的情况下需要增加100GW 可再生能源装机，才能满足国资委考核要求，预计公司作为风电资产整合平台有望受益于集团资源提速发展。行业层面上，以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的风光大基地有望逐步成为风光装机增长的主要动力，大基地项目坚持整体化开发因而具有较高门槛，资金实力、综合开发能力、多能互补能力较强的龙头央企具备更强的竞争力。公司有望凭借行业龙头地位与国家能源集团的传统能源互补能力，强化自身在大基地项目获取中的优势，加速优质风光基地项目获取。公司在绿电运营领域具备强大的综合实力与集团资源支持，在基地化开发渐成主流的背景下有望实现装机规模持续扩张，预计2022~2024 年末公司新能源装机规模达到29.8/39.8/47.8GW。

    风险因素：用电需求低于预期，新能源发展低于预期，电价补贴回收低于预期，上网电价大幅下调，新项目造价波动。

    盈利预测、估值与评级：考虑到公司业绩符合预期，我们维持2022~2024 年EPS 预测为0.92/1.10/1.29 元，现价对应A 股动态PE 为20/17/15 倍，对应H股动态PE 为10/8/7 倍，参考A 股（三峡能源、新天绿能、协鑫能科、南网能源）/H 股（新天绿色能源、信义能源、中国电力）可比公司2022 年24/10 倍目标PE 的估值水平（参考Wind 一致预期），叠加公司作为新能源运营龙头享受一定估值溢价，给予公司A/H 股2022 年25/16 倍目标PE，对应A/H 股目标价23.5 元/16.8 港元，维持“买入”评级。