事件：公司2022年 10 月 28 日发布 2022 年三季报，前三季度公司实现营业收入302.16 亿元，同比增长9.76%；归母净利润53.53 亿元，同比降低7.25%；扣非归母净利润53.24 亿元，同比降低5.63%；基本EPS 为0.6196 元，同比降低10.86%。

    点评：Q3 利润同比大幅增长，盈利能力明显提升。主要受益于装机量持续增长，公司22Q3 营收/归母净利润85.43/10.20 亿元，同比增长5.15%/93.06%，但主要受风资源季节性影响，环比降低24.06%/50.93%。

    公司Q3 毛利率/净利率为30.57%/13.82%，同比提升12.61/7.41pcts，管理/ 研发/ 财务费用率为1.11%/0.18%/9.51% ， 同比分别提升0.15/-0.02/0.97pct，CFO 为29.30 亿元，同比增长75.30%，主要原因为售电收入及绿电补贴回款增加，资产负债率61.92%，较22H1 末降低1.01pcts。

    装机量较快增长，项目储备充足。截至三季度末，公司总装机达28.86GW，同比增长15.95%，其中风电25.71GW，同比增长14.71%，占比89.1%，火电1.875GW，同比持平，占比6.5%。发电量方面，主要受风资源同比下降影响，公司前三季度发电量514.5 亿千瓦时，同比增长11.84%，其中风电420.8 亿千瓦时，同比增长13.63%，占比81.8%，火电80.3 亿千瓦时，同比下降2.78%，占比15.6%。22H1，公司累积新签订开发协议16.5GW，累计取得开发指标5.7GW。9 月7 日，公司集中开工76 个项目，总装机达12.1GW，其中风电/光伏459/751 万千瓦，预计公司“十四五”装机量有望维持较快增速。

    补贴核查逐步落地，绿电补贴回款有望加速。今年3 月，国家发改委等三部委启动在全国范围内开展可再生能源发电补贴核查工作，10 月28日，第一批7334 个经核查确认的项目公示。公司作为老牌国有大型发电集团，截至去年底补贴应收余额达250.82 亿元。随着补贴核查逐步落地及国家加快解决绿电补贴拖欠问题，公司现金流有望大幅改善。

    盈利预测：预计2022-2024 年公司营业收入416.77/455.82/496.94 亿元，归母净利润77.02/91.17/105.53 亿元，EPS 0.92/1.09/1.26 元，对应PE19.54/16.51/14.26 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：新能源项目开发不及预期，市场化交易电价不及预期