本报告导读：

    　　非常规大额减值拖累公司业绩，23 年公司风光装机有望双双提速。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级：考虑到公司计提减值的部分资产盈利能力或受影响，下调公司23~24 年EPS 至0.98/1.18 元（前值1.02/1.21 元），预计公司25 年EPS1.36 元，下调目标价至20.40 元，维持 “增持”评级。

    　　非常规大额减值拖累业绩。公司22 年营业收入399 亿，同比-0.07%；归母净利润51.1 亿元，同比-31.1%，接近业绩预告上限（44.2～52.0亿元）；4Q22 营业收入96.5 亿，同比-22.0%；归母净利润-2.4 亿元，同比转亏。22 年公司计提资产减值20.4 亿元（影响归母净利润19.4亿元）：1）乌克兰项目计提6.4 亿元；2）多地风电“上大压小”对老机组计提5.9 亿元；3）分公司经营性减值计提5.1 亿元；4）部分停缓建项目计提2.6 亿元。我们认为以上主要为非常规一次性减值，“上大压小”项目增效降本后续有望体现。

    　　电量受资源扰动，电价同比回落。公司22 年发电量706 亿千瓦时，同比+11.6%，其中风电583 亿千瓦时，同比+13.7%；4Q22 发电量192亿千瓦时，同比+11.0%，其中风电119 亿千瓦时，同比+13.7%，增速环比回落9.5 ppts，4Q22 及全年电量受风资源扰动影响（22 年利用小时2296 小时，同比-3.0%）。22 年公司风电电价0.481 元/千瓦时，同比-2.6%，主要与平价项目占比增加和市场化电量占比提升有关。

    　　项目储备丰富，风光有望双双提速。22 年公司新增装机4.4 GW；其中自建项目2.4 GW（风电/光伏0.5/1.9 GW）；公司取得新能源开发指标18.4GW（集中式风电/光伏4.7/8.5 GW，分布式光伏5.2 GW），公司项目储备丰富，受益于光伏组件价格下降及风电“上大压小”推动，公司23 年风光装机有望双双提速。

    　　风险提示：新能源装机低于预期，电价不及预期等。