事件描述

    　　公司发布 2022年年度报告：2022 年公司实现营业收人 398.63 亿元，同比减少 0.07%；实现归母净利润51.12亿元，同比减少31.14%。

    　　事件评论

    　　自然资源转弱主业经营承压，资产减值系全年业绩下行主因。2022年，公司新增自建项目控股装机容量240.96 万千瓦，其中风电装机 53.44 万千瓦，光伏装机187.52 万千瓦。

    　　此外，公司资产并购新增风电装机198.96万千瓦，光伏装机1万千瓦。得益于此，公司装机规模突破3000万千瓦，达到3110.78万千瓦，共中风电装机2619.18万千瓦，火电装机187.5万千瓦，其他可再生能源发电304.1万千瓦。虽然公司装机规模实现快速增长，但受来风偏弱影响，公司2022年风电平均利用小时数为2296小时，同比减少70小时，从而使得公司全年风电完成发电量583.08亿千瓦时，同比增长13.7%，火电完成发电量105.73亿千瓦时，同比下降1.9%，其他可再生能源发电量17.52亿千瓦时，同比增长44.9%。电力业务实现营业收入318.75亿元，同比增长 4.13%，营收增速低于电量增速主因系电价同比有所回落，公司2022年风电上网电价为481元/兆瓦时，同比减少13元/兆瓦时，电价减少主因系风电交易规模扩大，平价项目增加以及结构性因素综合所致。但是受装机规模扩张影响，公司新能源发电业务营业成本同比增速达12.45%，高于收入端增速。从而使得新能源分部的毛利润为132.29亿元，同比减少9.36亿元。但由于部分陆上风电项目开展"上大压小”专项计划拆除老机组，公司计提减值准备5.9亿元，以及乌克兰项目受俄乌冲突等因素影响，公司对乌克兰地区项目计提减值6.43亿元，结合其他在建项目等因此影响，公司共计提减值损失20.40亿元。此处需要注意的是计提“上大压小”项目的减值更多是为了更优质的盈利能力所做出的必要牺牲，并非是对报表产生的负面影响。整体来看，受减值以及自然资源转弱影响，公司全年实现归母净利润51.12 亿元，同比减少 31.14%。

    　　斩获大量储备资源，充沛现金保障公司快速增长。2022年，公司新增资源储备6200万千瓦，其中风电 2563 万千瓦，光伏 3637 万千瓦。全年新增开发指标 1837 万千瓦，其中集中式风电 467 万千瓦，光伏 847 万千瓦，分布式光伏备案 523 万千瓦。而且得益于补贴资金的发放，截至2022年末，公司货币资金高达204.93亿元，较年初41.75亿元大幅增长 390.83%。公司充沛的资源储备量以及的现金将成为完成“十四五”期间新增3000 万千瓦新能源装机重要的保障。此外，2022 年 11 月以来，光伏产业链各环节价格均快速回调，公司新增装机的斜率以及盈利质量也有望获得加速改善。在充足的资源储备叠加光伏产业链各环节价格持续回落背景下，公司2023年全年新增装机有望加速增长。

    　　投资建议与估值：根据最新经营数据，调整公司盈利预测，我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.98、1.11和1.28元，对应PE分别为17.79倍、15.76倍和13.64倍，维持“买人”评级。

    　　风险提示

    　　1、项目建设不及预期风险；

    　　2、来风不及预期风险。