投资亮点

    首次覆盖龙源电力-A 和再次覆盖龙源电力-H 给予跑赢行业评级，基于P/E估值法，目标价分别为22.33 元和10.76 港币，对应2023 年22.5x/10.0xP/E。理由如下：

    龙源电力是全国最早、全球最大的风电运营商，布局广泛、运营经验丰富。1995 年公司建成我国首个商业化风电项目，2015 年起稳坐世界最大风电运营商。2022 年末，公司总装机31GW，其中风电26GW，全国市占率7.2%，三北地区和东南沿海均有布局，为公司贡献超94%利润。公司致力于成为综合性新能源企业，进入平价时代，光伏业务加速拓展，装机规模增至近3GW。公司杠杆水平相对稳健，2022 年成为首家回归A 股的港股新能源电力央企，为后续扩张提供资金保障。

    绿电赛道：走出低谷，政策引导行业向上，基本面已现改善信号。“十四五”初期，行业历经高成长期待下的估值攀升，随后面临竞争加剧、成本高企、估值下挫等困境，但我们认为当前行业曙光初现：1）能耗→碳排双控，双碳目标具备促进经济发展与强化外交实力的双重属性，是我国能源发展的长期主线。碳交易、绿电绿证推进势在必行。政策引导央企聚焦主责主业、鼓励央地合作，行业内耗有望缓解。2）上游供需趋松、成本超跌，提振运营商投资回报和建设热情。

    3）积极看待新能源入市，引导业主合理投资，锤炼运营、交易能力。

    公司：超28 年风电开发史储备人才、技术、资源，沉淀稳健投资风格，“三驾马车”拉动量利齐增。公司“十四五”目标新增风光装机30GW，隐含2022-25 年CAGR 22%，目标稳健：1）资源储备与开发指标充裕；2）作为上一轮风电建设排头兵，“十四五”满足技改条件的资源超9GW，有望激活存量资产回报潜力；3）作为国家能源集团的核心新能源上市平台，A 股上市时承诺注入存续风电资产。公司多年坚持运维一体、数字化转型的团队有望为未来可持续发展保驾护航。

    我们与市场的最大不同？我们坚定看好风电光伏作为未来的电力系统主力能源，有望获得合理回报，当前绿电估值错杀，反应过度担忧。龙头企业在投资风险把控和人才技术积累优势下跑赢同业。

    潜在催化剂：绿电交易、绿证政策推进超预期。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2023/24 年EPS 分别为0.99 元/1.16 元，同比+62.7%/+17.0%。我们首次覆盖龙源电力-A、再次覆盖龙源电力-H，A/H 股目标价22.33 元/10.76 港币，对应2023/24 年A 股22.5x/19.2x P/E，H 股10.0x/8.5x P/E，较当前股价有10%/46%的上行空间，给予跑赢行业评级，当前股价对应A 股2023/24 年20.4x/17.4x P/E，H 股6.3x/5.2x P/E。

    风险

    可再生能源补贴发放不及预期；市场化电价波动风险；限电率提升；行业竞争加剧；上游产业链价格上涨；海外加息风险。