事件概述：10 月26 日，公司发布2023 年三季度报告，前三季度实现营业收入281.04 亿元，同比下降7.0%（经重述）；归母净利润61.08 亿元，同比增长14.1%（经重述）；扣非归母净利润60.72 亿元，同比增长14.0%（经重述）。

    　　第三季度公司实现营业收入82.53 亿元（经重述），同比下降3.4%；归母净利润11.50 亿元，同比增长12.6%（经重述）；扣非归母净利润11.76 亿元，同比增长9.9%（经重述）。

    　　基数扰动，风电表现优于全国平均：Q3 全国风电设备累计平均利用小时428小时，比上年同期减少34 小时，降幅7.3%；单季度公司风电完成发电量115.65亿千瓦时，同比下降2.5%，以截至9 月底2677.17 万千瓦风电装机规模计算的平均利用小时为432 小时，高出全国平均水平4 小时。考虑到上年Q3 风电利用小时为历史同期最高，高基数下公司电量同比微降，电量下滑公司风电板块营收（不含特许权服务）同比下降3.6%至56.43 亿元。

    　　火电电量回落，成本压力或缓解：Q3 公司火电完成发电量26.18 亿千瓦时，同比下降5.0%，火电电量回落叠加煤炭销量下降，Q3 公司火电板块实现营收21.11 亿元，同比下降15.3%，但考虑到燃料成本亦随电量的回落而下降，公司火电板块压力有望缓解。

    　　光伏业绩高歌猛进：截至3Q23 末，公司其他可再生能源（主要为光伏）发电装机达到416.28 万千瓦，同比增长226.3%，其中单三季度新增73.16 万千瓦；Q3 公司其他可再生能源业务（主要为光伏）完成发电量15.75 亿千瓦时，同比增长197.9%；同期其他可再生能源业务（主要为光伏）实现营收5.64 亿元，同比增长90.7%，光伏装机持续高歌猛进。

    　　投资建议：高基数下Q3 风电电量、营收微降，但前三季度仍维持正增长；火电板块压力或因电量回落而缓解；光伏Q2、Q3 持续高歌猛进，潜力逐渐兑现。根据电量、电价变化，调整对公司的盈利预测，预计23/24/25 年EPS 分别为0.96/1.08/1.11 元（前值1.01/1.13/1.16 元），对应10 月26 日收盘价PE分别为21.0/18.8/18.2 倍，参考行业可比公司估值水平，给予公司23 年25.0倍PE 估值，目标价24.00 元/股，维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟。