营业收入有所下降，归母净利润实现增长。2023 年前三季度，公司实现营收281.04 亿元（-6.99%），归母净利润61.08 亿元（+14.10%），扣非归母净利润60.72 亿元（+14.04%）。其中，第三季度单季营收82.53 亿元（-3.40%），归母净利润11.50 亿元（+12.59%），扣非归母净利润11.76 亿元（+9.88%）。

    　　公司营业收入同比下降的原因在于煤炭平均销量及平均采购价格下降导致煤炭销售收入减少；公司归母净利润同比增长的原因在于公司风光新能源装机规模提升使得发电量增加，电力业务收入增长。

    　　新能源项目资源储备较为充足，保障未来业绩增长。公司持续拓展新能源项目资源，截至2023 年6 月，公司新签订开发协议29.34GW，其中风电15.32GW、光伏14.02GW，均位于资源较好地区；累计取得开发指标4.01GW，其中通过平竞价取得开发指标3.07GW，包括风电1.58GW，光伏1.49GW。公司新能源项目资源储备较为充足，未来储备的项目资源逐步投运将驱动公司业绩持续稳健增长。

    　　CCER 重启推进，碳资产管理带来增量业绩。10 月20 日，生态环境部、市场监管总局发布《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》，明确CCER 项目审定、登记以及减排量核查登记、交易方式等内容；此后生态环境部印发造林碳汇、并网光热发电、并网海上风力发电、红树林营造4 项方法学，CCER重启逐步落地。2023 年以来，公司积极参与碳市场建设，深度参与中电联牵头的分布式可再生能源发电和海上风电两个方法学的编制工作。同时，公司积极开发CDM、CCER、VCS、绿色电力证书等项目，落实碳排放、碳交易计划，高效开展多笔绿证交易，为公司带来增量业绩。

    　　风险提示：用电量下滑；电价下滑；新能源项目投运不及预期；市场竞争加剧；行业政策变化。

    　　投资建议：下调盈利预测。由于公司三季度风电发电量同比下降，下调公司盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为74.7/90.0/103.0 亿元（原预测值分别为85.0/94.9/103.3 亿元），同比增长46.0%/20.5%/14.5%；EPS 分别为0.89/1.03/1.18 元，当前股价对应PE 为22.79/19.6/17.1X。给予公司2024 年19-20 倍PE，对应公司合理市值为1709-1799 亿元，对应20.39-21.46 元/股合理价值，较目前股价有1%-6%的溢价空间，维持“增持”评级。