事件描述

    　　公司发布2023 年三季报：三季度公司实现营业收入82.53 亿元，同比减少3.40%；实现归母净利润11.50 亿元，同比增长12.59%。

    　　事件评论

    　　高基数限制风电出力，控本保障业绩增长。三季度公司风电完成发电量115.65 亿千瓦时，同比减少2.51%，而与之对应的是截至三季度末，公司控股风电装机达到2677.17 万千瓦，同比增长4.12%，也就是说公司三季度风电利用小时数有所回落，其主因系去年极高风电利用小时基数影响：2023 年三季度全国风电利用小时为428 小时，虽然同比减少7.36%，但依然为过去十年第二高。从具体省份来看，江苏省陆上及海上风电发电量同比分别减少15.81%及16.37%为公司风电电量减少主要影响省份。公司三季度火电发电量为26.18 亿千瓦时，同比减少5.04%，同样系去年偏高基数及今年三季度水电电量大发挤压火电出力影响，但在燃料成本压力修复的影响下，公司火电业务业绩或依然实现同比修复。公司其他可再生能源三季度完成发电量15.75 亿千瓦时，同比增幅高达197.86%，较上半年增速提高101.11 个百分点，其他可再生能源电量快速增长主因系装机扩张拉动，截至三季度末公司其他可再生能源装机达到416.28 万千瓦，同比增长226.29%。整体来看，由于火电及风电电量均有所承压，公司三季度营收同比减少3.40%。虽然公司收入端承压，但公司通过高息债务置换的方式严控费用支出，三季度公司财务费用为8.79 亿元，同比减少17.97%，且三季度公司实现投资收益0.68 亿元，同比增长1.23 亿元。整体来看，虽然风电主业经营承压，但在公司持续控制费用支出以及投资收益扭亏为盈的助力下，公司三季度实现归母净利润11.50 亿元，同比增长12.59%。

    　　斩获大量储备资源，保障公司快速增长。2023 年上半年，公司新签订开发协议2934 万千瓦，比去年同期增加77.94%，均位于资源较好地区，上半年累计取得开发指标401 万千瓦。公司充沛的资源储备量将成为完成“十四五”期间新增3000 万千瓦新能源装机重要的保障。此外，2022 年11 月以来，光伏产业链各环节价格均快速回调，公司新增装机的斜率以及盈利质量也有望获得加速改善。在充足的资源储备叠加光伏产业链各环节价格持续回落背景下，公司2023 年全年新增装机有望加速增长。而且“十四五”国家能源集团目标新增装机7000-8000 万千瓦，龙源电力作为集团清洁能源开发主体势必将承担更多新能源建设任务，集团承诺在换股和资产收购交易完成后3 年内将其他存续风力发电业务注入龙源电力，集团旗下龙源电力体外的风电资产储备丰富。若龙源电力在内生增长的同时，在“十四五”期间完成对于集团风电资产的收购，暂不考虑火电资产剥离的情况下，公司“十四五”期间新增装机规模或远超此前规划规模。

    　　投资建议与估值：根据最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025 年EPS分别为0.98 元、1.10 元和1.24 元，对应PE 分别为20.68 倍、18.41 倍和16.33 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新建项目投产进度与效益不及预期风险；

    　　2、风况、光照资源不及预期风险。