营业收入有所下降，归母净利润实现增长，资产减值影响盈利增长。2023年，公司实现营收376.42 亿元（-5.57%），归母净利润62.49 亿元（+22.27%），扣非归母净利润62.43 亿元（+8.68%）。公司营业收入同比下降的原因在于煤炭销售收入下降，2023 年公司煤炭销售收入32.42 亿元（-48.69%）；公司归母净利润同比增长的原因在于公司风光新能源装机规模提升使得发电量增加，电力业务收入增长，2023 年公司电力业务收入327.33 亿元（+2.69%）。2023 年，公司资产减值损失20.86 亿元，其中根据国家有关电场改造升级文件指导及公司对电厂“以大代小”改造升级计划计提的固定资产减值、无形资产减值8.59、6.39 亿元，资产减值损失在一定程度上拖累了公司业绩增长。

    发电量持续增长，上网电价有所下降。2023 年，公司累计完成发电量762.26亿千瓦时（+7.92%），公司发电业务平均上网电价443 元/MWh（不含增值税，下同），同比下降5.34%。风电平均上网电价457 元/MWh，同比下降4.99%，主要是由于风电市场交易规模扩大、平价项目增加以及结构性因素综合所致；光伏平均上网电价308 元/MWh，同比下降23.57%，主要是由于新投产的光伏项目均为平价项目；火电平均上网电价417 元/MWh，同比增加4.25%，主要是因为市场交易电价上升。

    新能源项目资源储备较为充足，未来项目投运驱动公司业绩增长。公司持续拓展新能源项目资源，2023 年公司新增资源储备54GW，其中风电24.65GW、光伏23.95GW，抽蓄及储能5.4GW，均位于资源较好地区；2023 年，公司取得开发指标突破22.75GW，其中新能源开发指标19.84GW（风电5.07GW，光伏14.77GW）,抽水蓄能2.38GW，独立储能0.53GW。公司新能源项目资源储备较为充足，未来储备的项目资源逐步投运将驱动公司业绩持续稳健增长。

    2024 年，公司新能源开发建设规模将大幅增加，2024 年公司计划新开工新能源项目10GW，投产7.5GW。

    风险提示：用电量下滑；电价下滑；新能源项目投运不及预期。

    投资建议：由于电价下降，下调盈利预测。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为85.1/95.5/106.1 亿元（2024/2025 年原预测值分别为90.0/103.0亿元），同比增长36.1%/12.3%/11.1%；EPS 分别为1.01/1.09/1.22 元，当前股价对应PE 为18.9/17.1/15.4X。给予公司2024 年19-20 倍PE，对应公司合理市值为1616-1701 亿元，对应19.28-20.29 元/股合理价值，较目前股价有3%-8%的溢价空间，维持“增持”评级。