事件描述

    公司披露2023 年年报：2023 年公司实现营业收入376.42 亿元，同比下降5.57%，实现归母利润62.49 亿元，同比增长22.27%。

    事件评论

    装机扩产稳步推进，平价拉低电价中枢。2023 年，公司新增投产风电控股装机容量156.26万千瓦，光伏控股装机容量294.73 万千瓦，生物质控股装机容量由于东海生物质发电破产清算减少2.4 万千瓦，截至2023 年年末公司控股装机容量3559.37 万千瓦，其中风电控股装机容量2775.44 万千瓦，光伏等其他可再生能源控股装机容量596.43 万千瓦，火电控股装机容量187.50 万千瓦。得益于装机产能扩容，同期公司累计完成发电量762.26亿千瓦时，同比增加7.92%，其中：风电发电量613.53 亿千瓦时，同比增加5.22%，光伏等其他可再生能源发电量45.53 亿千瓦时，同比增加159.83%。得益于年平均风速提升以及故障预警管理能力加强，2023 年公司风电平均利用小时数2346 小时，相较2022年提升50 小时。公司2023 年实现平均上网电价0.443 元/千瓦时，同比减少0.025 元/千瓦时，是公司营收同比下滑的主要原因：其中，风电实现平均上网电价0.457 元/千瓦时，同比减少0.024 元/千瓦时，主要系市场化比例提升、平价项目增加等因素影响；光伏平均上网电价0.308 元/千瓦时，同比减少0.095 元/千瓦时，主要由于新投产的光伏项目均为平价项目。

    减值影响过去，改造提升未来。虽然因为得益于汇兑损失减少的影响，公司财务费用同比下降10.59%至34.03 亿元，但是公司2023 年资产减值20.86 亿元，继2022 年后再度减值超过20 亿元，最终限制全年归母利润规模表现。其中，公司计提固定资产减值准备11.94 亿元，计提无形资产减值准备6.39 亿元，计提工程物资减值准备0.73 亿元，计提在建工程减值准备1.79 亿元。由于公司抓住时机针对黑龙江、甘肃、内蒙古、辽宁、吉林、福建等区域部分项目开展“以大代小”老旧风场改造升级工作，导致针对拟报废老旧机组分别计提固定资产减值准备和无形资产减值准备8.56 亿元和6.39 亿元。同时，公司旗下的龙源松州风电牙克石分公司、龙源张北风电、龙源慈利新能源等资产因亏损或盈利预期下降，计提固定资产减值准备3.11 亿元。此外，公司在黑龙江、山东等区域部分项目或因审批手续等原因导致后续建设终止，计提在建工程减值准备1.79 亿元，计提工程物资减值0.73 亿元。不过，2023 年公司新增资源储备54GW，其中风电24.65GW、光伏23.95GW，均位于资源较好地区，同时全年取得开发指标突破22.75GW，其中新能源开发指标19.84GW。虽然大额减值一定程度上影响去年业绩表现，但在加回减值后全年业绩符合预期，同时减值意味着“老旧风场”改造的正式启动，公司早期抢占的优质资源禀赋将在改造完成后得到进一步的盈利变现。

    投资建议与估值：根据最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计 2024-2026 年EPS分别为1.02、1.16 和1.36 元，对应PE 分别为18.08 倍、15.98 倍和13.55 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、新建项目投产进度和收益不及预期风险；

    2、风况、光照资源不及预期风险。