核心观点：

    　　经营利润稳定，大额减值影响业绩。2023 年公司实现营业收入376.42亿元（同比-5.6%），归母净利润62.49 亿元（同比+22.3%）。煤炭销售业务量价下降导致火电分部收入同比-49.5%；风光装机扩张带动发电量增长，分部经营利润分别同比-5.3%/+326%，总经营利润基本稳定。

    　　公司财务费用同比-4.0 亿元，投资收益同比+4.9 亿元，减值损失同比+1.5 亿元，及少数股东损益同比降低4.9 亿元，带动利润提升。2023年公司分红率提升至30%，对应H 股股息率4.5%。

    　　2023 年新增风光装机4.5GW，风光电价均下降。2023 年公司实现发电量762 亿度（同比+7.9%），其中：风电发电量614 亿度（同比+5.2%），主要系装机新增1.56GW（年末累计27.75GW），但上网电价同比-5.3%；其他可再生能源发电量45.5 亿度（同比+160%），主要系新增光伏装机2.95GW（年末累计5.96GW），但光伏上网电价仅0.308 元/度（同比-23.6%，不含税），风光电价下降主要因参与市场化交易、平价项目增多所致。22/23 年公司度电利润分别为0.125/0.121 元/度。

    　　装机加速及考虑集团资产整合空间，公司成长空间广阔。2023 年公司取得开发指标22.75GW，其中风电/光伏/抽水蓄能/储能分别5.07/14.77/2.38/0.53GW。风电以大代小可能带来短期资产减值，但老项目主要位于风资源充裕地区，风机替换后将带来装机和效率双重提升。

    　　2024 年公司规划开工新能源装机10GW，并网7.5GW。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2024~2026 年归母净利润分别为78.6/89.3/100.7 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为19.8/17.4/15.5倍。风光装机加速，成长空间广阔。参考同业估值，给予公司2024 年20 倍PE 估值，对应18.76 元/股合理价值，给予H 股8 倍PE 估值，对应H 股8.27 港币/股合理价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。系统调节费用增加；项目建设不及预期；弃风弃光增加。