核心观点：

    　　以石墨化为核心，进击负极材料龙头。公司22Q1-3 实现营收35.36 亿元，同比+149%，归母净利润10.46 亿元，同比+209%，扣非归母净利润10.39 亿元，同比+208%。公司以石墨化为核心延伸负极材料业务，实现一体化生产，基于强成本优势和扎实产品口碑，21 年人造石墨公司市占率12%，同比+5pct。公司加大扩产和客户导入力度，预计23 年形成24 万吨有效负极产能，同比增长超100%，再扩成长空间。

    　　石墨化成本优势凸显，一体化布局强化降本。公司实现行业内最低负极材料生产成本，除石墨化自给率超90%业内最高之外，主要源于①石墨化优秀产线装备设计和生产管理带来生产效率优势，公司单线可以产出远高于行业平均水平，从而显著降低单吨坩埚耗量及用电量；②独特焙烧工序，在石墨化前焙烧可提高材料密度超50%，显著提高石墨化效率、生产安全性和产品品质稳定性；③在北苏打造一体化基地，相比同行各环节基地分散，有效节省成本。

    　　协同大客户成长，产品研发持续升级。公司积极拓展下游客户，除大客户宁德时代之外，目前已切入国轩高科、蜂巢能源、瑞浦兰钧、ATL、欣旺达、雄韬股份、万向一二三、远景动力、中兴派能等优质客户。同时中高端产品ST-12、ST-14 的销售额不断增长，快充高倍率产品研发不断投入，有望持续推动实现产品结构的迭代升级，加快新客户导入。

    　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年公司EPS 分别为5.11、5.47、7.11 元/股，参考可比公司估值水平，考虑到公司强成本竞争力+产能快速扩张，我们给予公司23 年20 倍PE，对应合理价值109.41 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。新能源汽车销量不及预期；产能过剩风险；竞争加剧风险；大客户占比过高风险。