核心观点：

    　　一季度业绩超预期，净利率环比+4.7pct。公司披露年报及一季报，22年营收47.82 亿元，同比+104.70%，归母净利12.89 亿元，同比+137.26%，扣非净利润12.81 亿元，同比+137.10%；22Q4 实现营收12.46 亿元，环比-6.95%，归母净利2.43 亿元，环比-31.36%，扣非净利2.42 亿元，环比-31.44%；23Q1 营收9.52 亿元，同比-11.54%，环比-23.60%，归母净利2.30 亿元，同比-33.89%，环比-5.35%，扣非归母净利2.21 亿元，同比-36.12%，环比-8.68%。一季度净利率24.2%，环比+4.7pct，主要系财务费用率（票据贴现减少）等明显降低。

    　　Q1 吨利环比下滑，成本竞争优势保障超额利润。公司负极材料2022年实现销量10.7 万吨，同比+65%，全年单吨净利约1.2 万元，同比提高0.21 万元，主要系22 年石墨化紧缺涨价受益；测算一季度销量约2.3 万吨，环比-16%，单吨盈利较四季度的经营性单吨利润环比下降幅度有限，降幅较小显著领先多数同行企业，主要系2022 年降价较多，平均定价低于同行。公司凭借石墨化行业较低成本优势以及一体化基地优势，有望持续获得超额利润，扩大市场份额。

    　　积极开拓客户，市场份额有望逐季度提升。根据高工锂电，23Q1 全行业动力+储能电池出货约170GWh，我们计算公司市占率约12%，约同比22 年+3pct，除宁德时代之外，根据年报披露2022 年以来公司对瑞浦兰钧、欣旺达、中兴派能、远景动力等新客户销售收入快速提升，预计23 年市场份额有望逐季度提升。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 为4.76、6.76、9.34 元/股，参考可比估值水平，考虑公司强成本竞争力，我们给予公司23 年20 倍PE，对应合理价值95.23 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。销量不及预期；竞争加剧和产能过剩风险等。