23H1 盈利能力承压，期待后续新品放量

    公司23H1 实现营收19.67 亿元，同比-10.52%，归母净利润4.05 亿元，同比-41.53%。归母净利同比下滑，主要系负极石墨化供需扭转后，产品单价同比显著下降。考虑负极材料经过上半年价格下降后，后续降幅或有限，同时公司拓展储能电池、快充电池负极产品，下半年出货量有望实现同环比高增，我们上修盈利预测，预计公司23-25 年EPS 3.59/4.42/5.66 元（前值3.13/4.28/5.65 元），参考可比公司23 年Wind 一致预期下平均PE 21 倍，给予公司23 年合理PE 21 倍，对应目标价75.29 元（前值62.52 元），考虑后续有望量增而单位盈利下降空间或已有限，我们上调至“买入”评级。

    石墨化供需扭转，负极盈利能力同比下降

    23Q2 整体营收10.14 亿元，同比/环比-9.54%/+6.46%，归母净利1.74 亿元，同比/环比-49.29%/-24.43%；毛利率25.78%，同比/环比-18.37/-9.21pct。

    23H1负极业务营收16.21 亿元，同比-16.75%，销量5.22 万吨，同比+4.15%，增速较弱主要系下游动力电池需求较弱且客户去库存影响；销售单价3.11万元/吨，同比-20.06%，毛利率31.11%，同比-15.45pct，受行业产能过剩影响单价与盈利能力同比下滑较多。期间费用率同比+1.05pct 至6.09%，费用率有所上行主要系公司新增产能基地，支出有所增加。

    负极价格下半年有望触底企稳，公司成本优势凸显去年下半年以来，由于石墨化产能快速释放，石墨化与负极价格快速下降，根据鑫椤锂电，6 月石墨化价格降至1 万元/吨左右，为2015 年以来的价格底部，我们推测目前价格已接近行业平均成本水平，部分成本较高的产能已停产，而下半年需求有望回暖，后续价格预计企稳甚至略有反弹。我们预计相应负极价格和单位盈利或将在下半年触底企稳。负极价格企稳后，虽然行业一体化程度提升，但公司石墨化环节电力成本较低、生产效率较高的成本优势短期难以被颠覆，且受益于快充负极渗透率提升利好，单位盈利有望保持行业相对领先水平。

    股权激励设立未来目标，彰显公司发展信心

    8 月3 日公司公告股权激励，向82 名在公司（含子公司）任职的核心管理人员、业务（技术）骨干授予138.15 万份股票期权。股权激励设定考核目标为24/25/26 年实现净利润与负极材料销售量均同比增长20%/20%/20%。

    公司激励目标同时设定明年起销量与盈利目标，彰显公司管理层对负极材料盈利能力见底以及公司增长信心。

    风险提示：负极产品销量不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下降；电力价格以及原材料价格波动。