事件：公司发布2026 年一季度报告。26Q1 公司实现营收21.95 亿元，同环比+34.85%/-9.95%； 实现归母净利润1.81 亿元， 同环比-24.42%/-22.94% ； 实现扣非归母净利润1.92 亿元， 同环比-22.40%/-18.24%。

    　　负极材料稳定发展，新产能释放把握发展机遇。25 年公司受益新能源汽车、储能系统等终端应用显著增长，负极材料出货量保持稳步提升，25年负极材料出货34.35 万吨，同比+58.63%。公司受原材料价格波动、外协加工规模采购扩大等因素，成本有所上升，毛利率有所下降，但总体利润规模仍保持高速增长势头。基于现有产能不足的情况，公司山西四期年产20 万吨锂电池负极材料一体化项目、山西五期年产20 万吨锂离子电池负极材料项目以及马来西亚年产5 万吨锂离子电池负极材料项目海外基地建设均在有序推进中，预计未来两年公司总产能有望突破70万吨，充分满足国内外市场的需要。

    　　优化工艺打造成本优势，硅碳负极实现批量出货。公司曾长期经营人造石墨负极材料石墨化加工业务，通过优化送电曲线，提升管理水平，有效提高了生产效率，公司持续探索更具规模效应、生产效率更高的石墨化和预碳化生产工艺。2025 年，公司着重开展硅碳负极材料等新产品的产业化布局，目前已布局超年产500 吨生产基地，并实现批量出货，前沿产品生产基地落子，对公司相关业务的长期发展和创新增长点起到重要支撑作用。

    　　投资建议： 我们预计公司26-28 年分别实现归母净利润12.34/15.91/19.53 亿元，同比+30.4%/+28.9%/+22.8%，对应EPS 为4.73/6.10/7.49 元。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；下游需求不及预期。