事件描述

    　　尚太科技发布2025 年年报，2025 年实现收入79.43 亿元，同比增长51.90%，归母净利润9.46 亿元，同比增长12.82%，扣非净利润9.64 亿元，同比增长19.24%。其中2025Q4 实现收入24.37 亿元，同比增长51.46%，环比增长15.09%，归母净利润2.35 亿元，同比下滑9.93%，环比增长1.17%，扣非净利润2.34 亿元，同比下滑1.14%，环比下滑1.92%。

    　　事件评论

    　　拆分2025 年度数据来看，2025 年公司负极业务销售量34.35 万吨，同比增长58.63%，保持高于行业的增长，得益于公司对快充产品的卡位，以及持续的成本竞争力。分业务来看，公司负极收入72.93 亿元，同比增长54.96%，略有降价影响；毛利率为18.92%，同比下降4.89pct，与石油焦涨价、外协占比提升有一定关系。公司2025 年国外收入0.88亿元，较2024 年的0.15 亿元有显著提升，未来随着公司海外产能落地，有望加速。

    　　拆分2025Q4 数据来看，预计公司出货量环比继续增长；从单吨毛利计算来看，2025Q4预计环比略有改善，主要得益于部分中小客户的涨价落地，同时外协比例提升对公司有所影响，由于外协石墨化成本较公司自产更高，整体或对公司单位盈利造成影响。单吨扣非净利按报表推算环比或有所下降，但主要是年末费用计提影响。2025Q4 公司研发费用环比提升约0.32 亿元，管理费用环比提升约0.09 亿元，此外还有投资收益-0.24 亿元，资产处置收益-0.11 亿元，资产减值损失0.1 亿元，信用减值冲回0.35 亿元，若还原后公司单吨净利预计环比略有提升。

    　　尚太科技目前处于左侧价值底部，短期看，考虑涨价谈判滞后，石油焦、石墨化外协涨价影响，预计2026Q2 是基本面低位；但中期看，在公司单吨净利保持稳健的基础上，行业盈利分位显著偏低，中期有望兑现涨价和盈利中枢改善。继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、新能源车、储能终端需求不及预期；

    　　2、产业链竞争加剧。