2022 年业绩小幅低于我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：1）2022 年公司收入115.87 亿元，同比-2.5%；归母净利润15.16 亿元，同比+64.2%。2）对应4Q22 收入25.05 亿元，同比-27.6%；归母净利润3.69 亿元，同比+7.0%。3）2022 年现金分红0.868元/股，现金分红率30%。4）公司业绩略低于此前业绩预告，略低于我们预期，主要由于4Q22 海外收入下滑，拖累利润表现。

    　　2H22 海外ODM 业务回落，收入承压：1）公司是教育智能交互大屏ODM龙头，在海外市场拥有优质的客户资源。2022 年，公司智能交互平板在ODM 供应商中的出货量排名全球第一（迪显数据），智能交互显示产品（包含专用显示设备）收入46.41 亿元，同比+3.3%；销售量128 万台，同比-1%。2）2H22 智能交互显示收入明显转弱，1H22/2H22 收入分别同比+52.2%/-25.5%。一方面由于国内专用显示设备受消费环境影响下滑较多，另一方面海外进入去库存阶段影响短期ODM 表现。3）国内会议交互屏市场承压较大。洛图数据，2022 年商用交互平板出货量44.3 万台，同比-33%；公司内销收入20.1 亿元，同比-17.6%，其中主要是由于商用交互屏皓丽下滑所致。但公司表现仍明显好于行业，市场份额排名第二。

    　　产品结构改善，利润率达新高：1）4Q22 公司毛利率27.1%，同比+5.8ppt，主要由于产品结构变化所致，包括彩电业务中大屏占比不断提升、毛利率更高的交互屏占比提升等多个因素。2）4Q22 面板成本底部开始回升，公司适当进行原材料囤积。2022 年末，存货达到21.64 亿元。

    　　3）公司费用管控较为稳定，4Q22 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别2.8%/3.3%/4.8%。4）出口业务占比较高，2022 年达83%，当年录得汇兑收益1.85 亿元。若去掉这部分影响，2022 年归母净利润同比+44%，归母净利润率11.5%，同比+3.7ppt，盈利能力仍有明显改善。

    　　发展趋势

    　　创新类显示业务快速发展，积极拓展新增长点：1）公司创新类显示业务包括健身镜/美妆镜/随心屏等。久谦数据，2022 年健身镜线上（天猫+京东）销额/销量分别同比+69%/+77%，公司为龙头企业Fiture、小度代工，具有先发优势。2）成熟后，我们认为创新类显示业务盈利有望高于传统业务。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到海外市场表现仍疲软，我们下调2023/2024 年盈利预测15%/15%至15.47 亿元/18.08 亿元。当前股价对应2023/2024 年14.9 倍/12.8 倍P/E。

    　　考虑近期板块估值上行，我们维持跑赢行业评级和46.00 元目标价，对应2023/2024 年15.6 倍/13.3 倍P/E，上行空间4%。

    　　风险

    　　液晶面板价格波动风险；市场竞争风险；行业需求波动风险。