事件：2023 年3 月26 日，康冠科技发布2022 年年报。

    　　四季度业绩基本符合前期预告。公司2022 全年实现营业收入115.87 亿元，同比下滑2.54%，实现归母净利润15.16 亿元，同比增长64.19%；其中单Q4 实现营收25.05 亿元，同比下滑27.60%，实现归母净利润3.69 亿元，同比增长7.02%。此外本次公司拟向全体股东每10 股派发现金红利8.68 元（含税），对应分红率30%，同时以资本公积金每10 股转增股本3 股。

    　　创新显示+自有品牌业务高速拓展，电视ODM 业务逆势增长。1）智能交互产品，2022 年公司智能交互业务实现收入46.41 亿元，同比增长3.28%，其中我们预计智能交互平板增幅在20%以上，专业显示类产品受疫情影响需求下滑较大。①智能交互平板，公司智能交互平板维持领先优势，全年在生产制造类供应商中出货量排名第一（迪显咨询），自有品牌皓丽全年出货量排名国内商用平板行业第二（洛图科技），未来AI 技术在教育、会议等场景的导入有望进一步加速智能渗透，释放交互平板等硬件需求；②专业类显示产品，2022 年公司KTC 自有品牌电竞屏快速突破，全年销量国内线上市场排名第六（奥维），据久谦统计，2023 年1-2 月公司电竞屏产品天猫+京东双平台销售额同比增长43%，持续保持高增长，市场份额进一步提升；③创新类显示产品，2022 年健身镜行业维持高景气，全年天猫+京东双平台GMV 同比增长68%，公司客户Fiture 及小度带动公司健身镜业务快速增长。自有品牌方面，KTC 随心屏及福比特美妆镜收入高速增长，其中随心屏产品22 年中上线以来持续高增；2）智能电视，2022 年公司智能电视业务实现收入55.23 亿元，同比下降2.09%。2022 年全球电视需求承压，据奥维瑞沃统计，全年全球电视出货量同比下滑5.6%，但中东非洲、亚太地区维持正增长，拉美地区跌幅亦小于全球均值。公司主要ODM 客户为新兴市场Local King 品牌，在小批量多型号柔性化生产、全流程软硬件定制化研发等核心能力的支撑下，出货量同比增长5.8%，表现大幅跑赢行业。均价端，大屏化带来的产品结构提升有效对冲因行业竞争加剧对公司出货均价产生的不利影响，综合下来公司均价同比下滑7.4%。

    　　结构改善+面板回落+汇兑&政府补助增厚，盈利能力大幅提升。公司22 年毛利率同比提升5.8pct 至21.1%，单Q4 毛利率同比提升5.8pct 至27.1%，预计主要原因为：1）核心零部件液晶面板快速降价+产品结构升级提振智能电视业务毛利率，全年智能电视毛利率同比提升5.4pct；2）自有品牌业务收入占比提升+相对盈利能力更高的创新业务收入占比提升带动智能交互产品业务盈利提升，2022 年公司智能交互产品业务毛利率同比提升8.8pct。

    　　公司22 年净利率同比提升5.3pct 至13.1%，单Q4 净利率同比提升4.8pct至14.7%，我们认为主要原因来自：1）全年毛利率同比大幅提升5.8pct；2）全年期间费用率同比小幅下降0.2pct 至7.2%，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动+0.5pct/ +0.9pct/ +0.4pct/ -1.9pct；3）汇兑损益，受1-11 月人民币单边快速贬值影响，公司全年汇兑收益同比增厚1.9 亿元，正向影响经营利润率约1.6pct；4）政府补助，22 年公司收到政府补助2.1 亿元，同比增厚1.0 亿元，约正向影响经营利润率0.9pct。

    　　维持“增持”投资评级。23 年2 月公司发布2023 年股票期权激励计划草案，激励力度充分&激励范围进一步扩大，考核目标为23-25 年收入较22 年复合增长12%（触发值）~15%（目标值），彰显公司经营信心。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 133/ 153/ 176 亿元，同比分别增长15%/ 15%/ 15%，预计归母净利润分别为15.2/ 17.5/ 20.1 亿元，对应PE分别为13.9X/ 12.0X/ 10.5X，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：海外需求不及预期，面板价格大幅上涨，人民币汇率大幅升值。