1H23 业绩低于我们预期

    公司公布1H23 业绩：1）1H23 收入49.72 亿元，同比-13.3%；归母净利润5.44 亿元，同比-21.0%；扣非后归母净利润5.31 亿元，同比-11.6%。

    2）对应2Q23 收入28.05 亿元，同比-6.8%；归母净利润2.91 亿元，同比-36.8%；扣非后归母净利润3.11 亿元，同比-22.4%。

    公司业绩低于我们预期，主要由于盈利偏低的彩电和创新类业务结构性占比提升，叠加面板成本上行周期背景下，代工厂盈利压力大。

    销量维持快速增长，均价下行拖累收入：1）新兴市场彩电需求相对好于欧美地区，同时公司持续扩大一带一路地区的客户覆盖面，1H23 彩电销量同比+14.4%。由于去年面板成本价格快速下行，2023 年初以来虽开始回升，但由于价格传导存在滞后期，导致产品均价仍低于去年同期，公司1H23 彩电收入基本持平。2）2023 年，海外教育交互屏市场整体处于平淡期，公司订单受到同比高基数影响，2Q23 智能交互屏销量同比-32%。2H22 交互屏基数下行，我们预计下半年智能交互平板业务表现有望回暖。

    产品结构变化、成本压力增大，公司盈利短期承压：1）1Q23/2Q23 毛利率19.1%/18.4%，同比+0.5ppt/-2.1ppt。面板价格自1Q23 开始触底回升。根据WitsView 数据，2023 年7 月下旬32’’与55’’电视面板价格分别为36 美元/119 美元，较1 月上旬价格提升24%/43%。叠加毛利率偏低的彩电业务占比提升，导致公司二季度毛利率承压。2）费用率维持稳定。2Q23 管理费用率/销售费用率分别为2.9%/2.7%，同比+0.5ppt/+0.5ppt。3）2Q23 以来，人民币汇率波动，公司虽由于套保操作录得亏损，但整体利润仍有所受益。

    发展趋势

    近两年，公司注重在国内培育自主品牌业务，美妆镜、随心屏、电竞屏业务快速发展，也使得公司研发费用率提升至5.8%（2Q23）。1H23 以电竞屏为主的专业类显示出货量同比+117%，美妆镜、随心屏、健身镜等构成的创新类显示产品出货量同比+127%。新业务的盈利能力尚且较低，我们认为后续随着其规模增大，盈利有望同步改善。

    盈利预测与估值

    考虑到海外市场需求仍有不确定性，且下半年成本压力仍较大，我们下调2023/2024 年盈利预测13%/14.5%至13.4 亿元/15.4 亿元。当前股价对应14.1x/12.4x 2023e/2024e P/E。维持跑赢行业评级，由于公司利润分配每股转增0.3 股，原目标价调整至35.38 元，考虑板块近期估值上行，维持目标价不变，对应17.9x/15.6x 2023e/2024e P/E，上行空间26.5%。

    风险

    液晶面板价格波动风险；市场竞争风险；行业需求波动风险。