2023 年8 月6 日，康冠科技发布2023 年半年报，收入表现符合预期。

    　　康冠科技发布2023 年半年报，收入表现符合预期。公司2023 上半年实现营收49.7 亿元，同比下滑13.3%，实现归母净利润5.4 亿元，同比下滑21.0%；其中单Q2 实现营收28.0 亿元，同比下滑6.8%，实现归母净利润2.9 亿元，同比下滑36.8%。

    　　收入降幅快速收窄，Q3 有望转正。公司Q2 收入同比下滑6.8%，较Q1 降幅环比大幅收窄，考虑到目前海外渠道库存去化周期已至尾声，2022 年三四季度收入基数较低，我们预计公司三季度收入有望同比转正：1）智能电视业务，上半年公司电视ODM 业务出货量同比增长14.4%，但受到成本加成模式下面板降价带来的出货价格下滑影响，2023H1 智能电视业务收入仅同比增长0.1%。考虑到下半年是传统出货旺季且去年同期基数较低，而面板价格对出货价格影响由负转正，我们认为三、四季度公司智能电视业务收入增幅扩大是大概率事件；2）智能交互平板，二季度智能交互平板销量同比下降32.33%，主要跟去年同期高基数影响有关。据洛图科技统计，2023H1 中国大陆教育/商用交互平板市场出货量分别同比下滑20.4%/29.8%；迪显咨询预计2023H1全球交互平板面板出货量同比下滑18%，全年IFPD 出货量依然同比增长5.5%，其中教育/会议市场出货量分别同比增长3.2%/ 12.2%。上半年公司智能交互平板在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一，我们预计随下半年市场需求稳步恢复及行业进入低基数区间，公司智能交互平板收入同比增速有望转正；3）专业显示，上半年公司专业显示产品出货量同比增长117%，其中KTC 自有品牌电竞显示器业务快速增长，据久谦统计，二季度KTC 品牌显示器（含随心屏）天猫+京东双平台GMV 增长59%，销售量份额从去年同期的1.2%翻倍提升至2.8%，据奥维睿沃统计，上半年KTC 品牌在国内电竞类显示器线上销售中位列TOP5。4）创新显示业务，公司创新类显示产品中智能运动镜和美妆镜业务保持稳健，并在年内推出直播机、VR 一体机、投影仪等多个新品，带动公司创新类显示产品出货量同比增长127%，创新类显示产品业务在满足用户需求基础上的应用扩张有望成为公司未来增长的重要支柱。

    　　盈利能力短暂承压。毛利率方面，公司上半年毛利率同比下滑0.9pct 至18.7%，其中单Q2 毛利率同比下滑2.1pct 至18.4%，我们认为毛利率下滑主要受到智能电视占比提升的结构性影响（我们测算约负向影响上半年整体毛利率0.6pct）以及内销智能交互平板业务盈利能力短期下滑影响。费用端，公司上半年期间费用率为9.4%（YoY+2.3pct），其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动+0.5pct/ +0.9pct/ +1.2pct/ -0.2pct，上半年受创新业务研发等费用投入增加影响费用率小幅提升，财务费用率受利息收入大幅提升影响同比小幅优化。综合下来，公司上半年净利率同比下滑1.1pct 至11.0%，其中单Q2 净利率同比下滑5.0pct 至10.4%。

    　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为130 亿元、144 亿元及160 亿元，同比增长12%、11%及11%，预计归母净利润分别为15.0 亿元、16.0 亿元及18.4 亿元，同比分别变动-1%、+7%及+15%，对应　　PE 分别为13 倍、12 倍及10 倍，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：面板价格快速上涨、智慧平板业务需求不及预期、创新业务发展不及预期。