核心观点

    　　公司是全球TV 及IFPD 代工龙头，2023H1 受全球交互平板需求下滑、面板价格上涨、终端价格传导滞后等因素影响，收入和利润短期承压。随着海外需求复苏，以及终端价格加快传导，Q3公司交互平板有望迎来拐点，智能电视将量价齐升。同时面板价格涨幅缩窄，自有品牌+创新品类收入占比提升，将进一步改善公司盈利水平。

    　　事件

    　　2023 年8 月6 日，康冠科技发布2023 年半年度报告。

    　　公司2023H1 实现营业收入49.72 亿元（YOY-13.33%），归母净利润5.44 亿元（YOY-21.03%），净利率为10.95%（YOY-1.07pct）；其中Q4 实现营业收入28.05 亿元（YOY-6.76%），归母净利润2.91 亿元（YOY-36.82%），净利率为10.39%（YOY-4.94pct）。

    　　简评

    　　一、收入分析：需求将触底回升，自有品牌快速发展

    Ⅰ、分产品：交互平板将迎来拐点，智能电视有望量价齐升

    1）智能交互显示：销量整体增长，均价有所下滑，实现收入20.29亿元（YOY-19.89%），占比40.81%。智能交互平板方面，销量同比减少32.33%，主要受海外需求下滑及去年同期高基数影响，随着海外需求恢复及新兴市场需求出现，营收将恢复增长趋势；2023H1 公司ODM 出货量全球第一（DISCIEN）。专业类显示方面，销量同比增长117.37%，2023H1 自有品牌“KTC”在国内线上市场电竞类显示器销量位居TOP5（AVC Revo），较去年同期提升一名。创新类显示方面，销量同比增长127.12%，公司以自主品牌和ODM 的方式，布局随心屏、运动镜、直播机、美妆镜、VR 眼镜、投影仪等，其中随心屏市场反馈良好，随着产品持续推新，自主品牌及创新品类的销售规模和占比有望进一步提升。

    　　2）智能电视：销量同比增长14.41%，均价同比下滑12.48%，实现收入24.95 亿元（YOY+0.13%），占比50.18%；根据DISCIEN数据统计，2023H1 公司出货3.2M，并列全球专业ODM 厂商第五名。公司在注重盈利性的策略下，主动调整客户结构，通过智能机定制服务等方式提高利润率，拉美、北美、中东非区域客户均有所提高。同时，随着整机零售价格上调，以及Q3 黑五提前备货，Q3 有望迎来量价齐升。

    　　3）设计加工：公司凭借在设计加工方面具有多年的丰富经验的优势，采用部分大型客户提供的液晶面板等原材料，提供定制化的设计和生产，满足其多样化的交付需求，实现收入2.56 亿元（YOY-52.18%），占比5.15%。

    　　4）部品销售：公司在保证生产需求的前提下，为当地客户提供本地化采购，或将不符合生产要求的部品进行对外销售，以赚取一定的差价，实现收入1.92 亿元（YOY+8.59%），占比3.87%。

    　　Ⅱ、分地区：内外销均有所下滑，下半年海外需求有望回升

    　　1）国内市场：实现收入8.34 亿元（YOY-8.99%），占比16.77%。

    　　2）国外市场：实现收入41.38 亿元（YOY-14.15%），占比83.23%。

    　　智能电视各地区销售占比：亚洲49.38%、北美25.08%、南美17.00%、欧洲4.68%、非洲3.28%、大洋洲0.58%；智能交互显示各地区销售占比：亚洲49.53%、北美27.99%、欧洲21.18%、南美0.56%、大洋洲0.50%、非洲0.24%。去年下半年基数不高，且欧美市场的需求有望逐步恢复，同时新兴国家也出现明显的需求，公司下半年外销收入有望回升。

    　　二、盈利分析：Q3 价格加快传导，盈利水平有望改善

    I、毛利端：传导滞后+结构变化，Q2 毛利率有所下滑

    　　公司产品大部分采用成本加成模式，毛利率相对稳定，毛利率下滑更多是受终端价格传导滞后、行业竞争加剧，以及产品结构变化影响，2023H1 毛利率为18.70%（YOY-0.89pct），其中Q2 毛利率为18.41%（YOY-2.07pct）。

    　　分产品来看，2023H1 智能交互显示毛利率为24.21%（YOY-1.12pct），智能电视毛利率为15.68%（YOY-0.20pct）；分地区来看，2023H1 内销毛利率为15.20%（YOY-1.70pct），外销毛利率为19.40%（YOY-0.70pct）。

    　　根据AVC Revo 数据，7 月整机开始涨价，公司预计Q3 终端价格能够传导，同时自有品牌+创新品类收入占比进一步提升，毛利率将触底回升。

    　　Ⅱ、费用端：费用率提升，加大自有品牌建设及研发投入力度

    　　2023H1 期间费用率同比提升2.27pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.45/+0.85/+1.17/-0.20pct；2023Q2期间费用率同比提升1.80pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.52/+0.53/+1.18/-0.44pct。主要系：1）加大自由品牌建设、销售和运营力度，营销投放和员工薪酬增加；2）股份支付费用增加；2）研发人员数量及薪酬上涨，研发费用率提升至5%以上。

    　　公司加快自有品牌布局和建设，加大智能交互显示产品以及AI 的研发投入，提高创新类显示的销售力度和收入占比，预计2023 年期间费用率有所上行。

    　　Ⅲ、净利端：净利率短期下滑，预计下半年有所改善

    　　2023H1 净利率为10.95%（YOY-1.07pct），其中Q2 净利率为10.39%（YOY-4.94pct），主要系毛利率下滑+费用率提升，叠加政府补助、税收返还等其他收益较去年同期减少。

    　　考虑下半年毛利率改善趋势，以及其他收益基数减少等因素，预计下半年净利率将改善。

    　　投资建议：自主品牌及创新品类收入规模快速增长，新兴市场拓展及产品结构升级取得显著成效，未来成长前景和盈利空间广阔。我们预测2023-2025 年公司实现归母净利润13.53/16.83/19.92 亿元，对应EPS 为1.99/2.47/2.93元，当前股价对应PE 为12.58/10.11/8.54 倍，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1）市场需求下降：智能电视方面，全球电视市场进入存量竞争阶段，欧美及日本等发达国家和地区的市场需求透支效应逐渐显现，同时高通胀导致居民实际购买力下降，电视出货需求将持续低迷。根据TrendForce 集邦咨询统计，2022 年全球电视出货量为2.02 亿台（YOY-3.9%），创近十年历史新低。智能交互平板方面，DISCIEN数据显示教育IFPD 2022 年出货99.27 万台（YOY-17%），并且行业竞争逐渐加剧，市场可能产生量增额减的情况。

    　　2）面板价格反弹：头部面板厂商库存持续下降，叠加减产幅度扩大，对市场供需形成支撑力。根据AVC Revo数据，各尺寸电视面板价格自2022 年10 月开始止跌，随后经历小幅度涨价，与2022 年10 月上旬相比，75/65/55/50/43/32 吋电视面板均价至7 月共涨价31/31/32/21/9/5 美元。同时，群智咨询预计2023Q2 面板供需比将进一步回落至4.6%，电视面板价格短期将迎来超预期的上涨。

    　　3）人民币汇率波动：汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期波动较大，根据中国外汇交易中心数据，当前美元兑人民币即期汇率为7.1 以上，跟去年同期相比处于较高水平。