投资要点

    　　优质航材综合服务商，渠道壁垒高盈利能力强公司经过近20 年的发展，已发展为集研发、生产、销售于一体的航材综合服务商。较其他行业，航材分销行业取得客户供应商认证及授权难度高、行业监管体系严苛，进入壁垒较高。2021 年末，国内取得航空油料和化学品（含危化品）分销资质的企业仅9 和19 家。航材分销高壁垒使得公司保持较好的盈利能力，2021年公司航空油料和航空化学品毛利率分别为28.03%、38.91%。

    　　民航景气回升+低空经济发展，航材需求有望大幅受益2020 年以来国内民航景气下行，根据民航统计公报数据，2020-2022 年国内民航运输总周转量同比分别变动-38.3%、+7.30%、-30.10%，公司收入持续下滑，2020-2022 年同比分别变动-15.19%、-3.56%、-19.33%。2023 年民航运输总周转量为1188.3 亿吨公里，同比大幅增加98.3%，此外2024 年以来国内单日航班执行量已恢复到2019 年同期水平。我们认为民航景气显著修复，航材分销有望大幅受益，2023 年前三季度公司收入同比大幅增加48.93%。此外我国低空经济发展拉开序幕，有望拉动航材市场的需求。当前低空经济以通用航空产业为主体，根据中国民航局等数据，2018-2023 年我国通用航空机场复合增速为17%。我们认为随着我国通航飞行的快速增加，有望成为航材需求的第二增长市场。

    　　国产大飞机进程加速，公司自研产品空间广阔过去我国航材主要依赖进口，但随着中国商飞成功研发的 ARJ21 和C919 等型号客机完成试飞及陆续交付，配套的航材产业链国产替代进口将成为趋势。据《2023 上海科技进步报告》，截至23 年底，C919 累计获得31 家客户1061 架订单，ARJ21 客机获得28 家客户775 架订单。公司拟投资2.6 亿元建设广东润和新材料公司航空非金属材料、复合材料、航空清洁用品生产基地新建项目，公司22 年自研产品毛利率高达64.46%。我们认为随着国产大飞机的逐渐交付，公司募投项目投产后有望快速放量，助力公司未来增长。

    　　轻资产运营模式，安全边际高

    　　根据万得，截至2023 年三季度公司负债仅0.97 亿元，资产负债率仅7.83%，而公司资产达12.36 亿元，11.10 亿元为流动资产，其中货币资金4.78 亿元，应收账款和票据2.78 亿元，存货2.25 亿元。公司运营模式为轻资产，盈利能力较强，安全边际较高。

    　　盈利预测与估值

    　　公司为国内航材分销综合服务商，当前民航景气显著修复，低空经济快速发展，同时未来受益于国产大飞机交付，公司分销及自研产品需求有望受益。预计23-25 年公司归母净利润为0.99、1.23、1.73 亿元，现价对应估值为27.04、21.69、15.37 倍，给与买入评级。

    　　风险提示

    　　民航景气修复、航材国产替代、募投项目进展不及预期风险以及应收坏账风险