事件：箭牌家居发布2023 年一季报。2023Q1 公司实现营收11.10亿元，同比下降1.67%；归母净利润0.03 亿元，同比下降88.15%；扣非后归母净利润-0.16 亿元，同比下降225.80%。

    　　大力推动渠道下沉，智能马桶有望加速放量

    　　收入端看，公司Q1 作为传统销售淡季（21Q1、22Q1 收入占比分别为12.97%、15.01%），整体收入维稳，其中家装、直营电商、直营工程渠道预计实现率先回暖。渠道方面，23 年公司针对不同渠道采取针对性优化措施：（1）零售渠道：公司同步推动专卖店优化升级和渠道下沉布局，通过门店形象升级带动卫浴空间产品配套率和智能产品占比提升，并加大对社区店、乡镇店、五金店的开拓力度以及网点布局。

    　　（2）家装渠道：公司持续增加合作伙伴数量和专款套系产品，23 年有望加速贡献增量份额。（3）电商渠道：公司通过专款研发对线上线下产品实现有效区隔，并打造更多电商爆品，补充电商产品品类及组合，发力抖音等内容电商以及其他新兴平台销售渠道。（4）工程渠道方面，公司在严格控制应收风险的前提下，积极拓展精装房和公共工程项目，持续推动收入结构改善。

    　　品类方面，23 年公司规划以更为进取的策略突破智能马桶市场，以轻智能化产品加速攻占低线市场，并对经销商采取裸价政策以推动市场扩张。

    　　Q1 利润下降影响有限，看好公司盈利中枢向上盈利能力方面，23Q1 单季度毛利率为30.44%，同比下降5.47pct，环比提升0.26pct，主要系部分产品加大折扣审批力度所致。同时，公司持续推进降本工作，例如零部件标准化、精简产品SKU 等项目，后续生产成本有望进一步下降。期间费用方面，23Q1 公司期间费用率为30.74%，同比下降2.42pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.59%/14.94%/6.18%/0.03% ， 同比分别-1.91/-1.42/+1.12/-0.21pct。销售费用率下降主要由于部分产品采取裸价促销，公司不需支付广告等补贴费用；管理费用率降低主因停工损失减少；研发费用率提升主因研发人员工资增加。综合影响下，23Q1 净利率为0.25%，同比下降2.07pct。

    　　投资建议：箭牌家居作为内资卫浴龙头品牌，产品、渠道优势显著，智能化、套系化发展方向明确。伴随疫后消费复苏、线下客流恢复，业绩持续成长可期。我们预计箭牌家居2023-2025 年营业收入为92.32、110.71、134.57 亿元，同比增长22.87%、19.92%、21.55%；归母净利润为8.01、10.10、12.58 亿元，同比增长35.09%、26.10%、24.55%，对应PE 分别为20.8X、16.5X、13.3X，给予23 年31xPE，目标价25.35 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；技术和产品创新滞后风险；募投项目不及预期收益风险。