事件描述

    　　公司发布23 年限制性股票激励计划（草案），拟以9.13 元/股价格向包括中层、核心管理及技术（业务）人员在内的共180 人授予600 万股限售股（占总股本的0.62%，源于向激励对象的定增），其中首次授予/预留部分514.9/85.1 万股。公司层面业绩考核目标为23-25 年营收和扣非净利润同比增速分别不低于15%/10%/10%和20%/15%/15%，预留部分若在今年三季报披露后授予则不考核23 年而新增考核26 年营收和扣非净利润增速（分别不低于10%/15%）。

    　　事件评论

    　　具体来看，本次股权激励一方面扩大激励范围，另一方面给予持续增长的信心。

    　　1）既有员工持股计划覆盖高管的基础上，本次激励补充覆盖中层及核心管理&业务人员。

    　　公司上市前已组建员工持股平台乐华嘉悦，持股方包括董秘、副总、财务总监等高管、事业部和主要部门条线领导层、生产基地总经理等，而本次股权激励计划覆盖面进一步扩大，面向18 位中层管理人员和162 位核心管理&业务人员，实现更大范围的激励。

    　　2）智能化趋势下，经营利润率提升目标明确。激励计划中对于利润增长考核目标高于收入增长目标，指引盈利持续优化预期。路径上，公司将持续通过标准化、自动化、收缩SKU数及提升自制比例等举措降本提效（内部有相应降本目标），预期今年有望逐季看到利润率的改善；且中长期维度下盈利较优的智能产品的占比提升亦将持续释放正向盈利贡献。

    　　3）每年基数重置，收入和利润持续增长可期。激励计划中每年所考核的收入与扣非净利润增速均为同比概念，给予持续增长的信心。

    　　需求改善可期。Q1 传统零售渠道料去库良好，且近期地产销售持续向好（4 月地产销售同增5.5%，环比提升5.3pcts，为调基口径，下同），叠加上年基数下行，全年景气逐步修复可期；工程端受益于保交付持续推进下的竣工回补（4 月地产竣工同增42.0%，环比提升10.0pcts），预计趋势良好且有望延续。

    　　渠道积极优化及扩张，多流量入口加速布局。1）零售门店渠道：同步推动专卖店升级和渠道下沉布局。2）家装渠道：增加合作装企数量及扩充完善针对性产品体系，推升公司在家装市场的份额。3）电商渠道：依托京东和天猫平台，加快抖音等平台布局带动增长。

    　　4）工程渠道：在控风险的前提下推动客户结构优化，且以经销模式为主推进。

    　　看好智能产品带动量价齐升，卫浴空间套系化加强打开成长空间，盈利亦有望持续提升。

    　　公司积极推动全卫智能化（智能马桶、恒温花洒和浴室镜/柜等），预期中期维度下智能产品收入占比可提升至50%+；同时推动卫浴产品套系化销售，今年套餐式营销发力；渠道层面继续开展全渠道营销，重点做新渠道招商（如家装等）以及渠道下沉，电商占比有望提升，适度拓展工程业务。盈利端在智能化以及内部降本提效举措促进下，有望持续优化。

    　　本次推出股权激励计划在优化激励面、提升积极性的同时亦强化盈利改善预期。预计公司23-25 年归母净利润8.0/10.2/12.5 亿元，对应PE 22/17/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、地产销售及竣工不及预期；2、公司渠道拓展低于预期；3、智能产品推广进度不及预期。