公司拟向中层管理、核心管理及核心技术（业务）人员共180 人授予600万股限制性股票，约占总股本0.62%。其中首次授予515 万股；预留授予85 万股。本次激励计划涉及股票来源为定向增发，授予价格为每股9.13元，为2023 年5 月19 日收盘价的51%。

    　　股权激励计划首次授予业绩考核条件为23/24/25 年收入分别同增15%/10%/10%，且扣非后归母净利润分别同增20%/15%/15%，首次授予部分23/24/25 年解锁比例分别为30%/30%/40%；若预留部分于23 年三季报披露后授予， 则预留部分考核目标为24/25/26 年收入分别同增10%/10%/10%，且扣非后归母净利润分别同增15%/15%/15%，24-26 年分别解锁30%/30%/40%。本次限制性股票计划首次授予部分需摊销的总费用约0.45 亿，其中23-26 年分别为0.13 亿、0.2 亿、0.09 亿及0.03 亿。

    　　我们认为：限制性股票方案落地，一方面理顺机制激发干劲，有望发挥资本市场优势绑定激励核心团队；另一方面明确成长目标指引发展节奏，收入利润双考核兼顾激励效果与发展动力；其中23 年增长目标体现发展信心，产品结构优化保持较好毛利率水平，多渠道发力提升国牌市占。

    　　此次股权激励利润考核目标高于收入考核目标，展现出公司在智能产品占比提升，优化产品结构，以及自动化、标准化、供应链改革推动降本增效方面具备充分信心。公司围绕智能产品进行深度开发，扩大智能产品品类，通过功能创新拉动部分产品价格上行；目前公司智能马桶陶瓷瓷体全部自产，上盖部分外购占比约30%，随着公司智能家居产能落地，上盖部分自产比例有望持续提升；采购方面，公司通过推动集采模式以及议价与对供应商付款条件优化支持等措施，实现采购降本。我们看好公司强化企业运营管理，提升运行效率、推进精益生产，持续推动降本增效。

    　　长期来看公司将从产品、销售及服务三方面发力：

    　　①产品方面：围绕功能升级和体验提升，通过细分消费人群、不同渠道需求针对性开发产品。公司基于长期可持续发展维度，坚持加大研发投入，围绕“智能化”、“个性化”、“定制化”进行产品布局和技术升级，持续完善智能卫浴单品和智慧卫浴生态系统。

    　　②渠道方面：优化门店展示模式，增加套系化产品展示空间，加大设计师队伍建设，使产品更有效触达消费者；线上成立电商运营团队，开展直营电商和经销商电商业务，增加电商新兴平台销售渠道，同时推动线上线下联动引流，开展新零售；加大渠道下沉力度，增加家装渠道、社区店、乡镇店、小五金店的市场布局，形成市场的深度覆盖。

    　　③服务方面：加强经销商服务能力提升，保证对终端消费者的售后服务质量，向客户提供标准化、专业化、多元化服务，并将服务打造为公司的核心竞争力。针对存量房市场，推进24 小时换新服务，满足消费者对换新速度的要求。同时，在全国各地配备专业的售后服务团队，确保对客户需求的快速反映。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。公司作为国产卫浴龙头，渠道布局逐步完善、智能化产品占比提升，品牌力不断巩固，费用端调整效果逐步体现，预计23-25 年归母净利7.4/9.2/11.2 亿，对应PE 24x/19x/16x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：本激励计划需经公司股东大会审议通过后方可实施；市场竞争加剧；房地产市场波动；原材料价格波动；技术和产品创新滞后等风险。