事件：

    　　8 月21 日，箭牌家居发布2023 年半年度业绩公告：公司2023H1 实现营业收入34.34 亿元/同比+3.84%，归母净利润1.71 亿元/同比-28.24%，扣非归母净利润1.50 亿元/同比-30.78%；其中Q2 实现营业收入23.24亿元/同比-6.69%，归母净利润1.68 亿元/同比-20.84%，扣非归母净利润1.65 亿元。

    　　投资要点：

    　　坚持零售为主推进全渠道营销，持续推进经销零售渠道下沉。公司继续开展以巩固零售门店、家装及电商的零售渠道为核心的全渠道营销。经销零售方面，公司推进渠道下沉，积极布局社区营销，深入下沉到社区和乡镇家装领域，完善营销网络建设，截至2023Q2末，终端门店网点合计1.46 万家，较2022 年末净增1225 家，新增网点仍主要为家装店、社区店及乡镇店。2023H1，公司经销零售收入13.35 亿元/同比-1.23%，我们推测主要是受地产市场景气度及价格优惠政策影响。

    　　电商、家装渠道表现较好，合理控制工程渠道规模。

    　　1） 公司制定“1+N”多店铺矩阵战略，深耕天猫、京东等综合平台的同时，积极布局抖音、快手、小红书等新兴渠道，618 期间公司销售额位列天猫苏宁家装主材类第一名，京东平台第二名。

    　　2023H1，公司电商收入7.16 亿元/同比+15.01%；2） 公司积极拓展家装渠道，与全国头部家装公司达成战略合作并由各地经销商落地实施，各区域服务人员积极开拓当地中小微家装企业，2023H1，公司家装渠道5.09 亿元/同比+13.01%；3） 工程渠道收入8.49 亿元/同比-1.22%，规模基本稳定，符合公司控制地产客户风险的策略。

    　　坚定智能化，智能坐便器表现稳定，持续完善智能卫浴布局。

    　　2023H1，公司智能坐便器销量同比增长37.15%，高于坐便器及蹲便器销量增速（26.28%）约11 pct，智能坐便器收入6.87 亿元/同比增长13.84%，高于卫生陶瓷收入增速（9.70%）约4 pct，占公司营业收入比例为20.01%/同比增加1.75 pct。在进一步巩固智能坐便　　器销售同时，公司加大智能卫浴研发，陆续推出了智能花洒、智能浴室镜等，智能龙头、智能浴室柜、智能淋浴房等也将陆续上市。

    　　同时，公司与华为鸿蒙、天猫精灵等专业平台开展合作，优化产品兼容性更好融入主流智能家居系统。

    　　积极销售政策影响，毛利率有所波动。2023H1，公司毛利率29.44%/同比-5.4pct，其中Q2 毛利率为28.96%/同比-5.33pct，公司采取涉及全渠道全线产品的积极销售政策，加大促销力度，在扩大了市场份额的同时对毛利率带来一定波动。公司下半年销售政策将聚焦主销、主推产品和自产型号，确保主要产品促销力度同时优化促销产品结构，降低对毛利率的影响。

    　　补贴政策及均衡生产影响，期间费用率优化。2023H1，公司期间费用率22.02%/同比-2.19pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.49%/9.20%/4.37%/-0.04%，同比分别-1.05/-0.84/-0.03/-0.27pct。

    　　销售费用方面，我们推测公司积极销售策略下采取裸价政策，降低经销商补贴，同时业绩未达标销售人员提成减少，销售费用率有所优化；此外，公司采取均衡生产减少停工损失，也改善了管理费用率。

    　　盈利预测和投资评级：智能家居产品渗透率提升背景下，公司通过轻智能以及全线促销政策大力抢占智能坐便器市场份额，积极培育智能花洒、智能镜柜等卫浴空间连带产品推动套系化销售，培育业绩持续增长动能。考虑到公司仍受房地产景气度影响，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年公司实现营业收入86.54/98.06/111.21亿元，归母净利润7.13/8.27/9.61 亿元，对应22/19/16xPE。维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；房地产市场波动；经销商管理风险；原材料价格波动；智能产品品类拓展不及预期。