2023 年业绩阶段承压，智能化+全渠道布局持续推进，维持“买入”评级公司2023 年上半年实现营收34.34 亿元（+3.84%），实现归母净利润1.71 亿元（-28.37%），实现扣非归母净利润1.50 亿元（-30.8%）。单季度看，2023Q2 公司实现营收23.24 亿元（+6.69%），实现归母净利润1.68 亿元（-20.84%）。我们下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为6.82/8.11/9.71 亿元（原值为7.40/8.76/10.54 亿元），对应 EPS 为0.70/0.84/1.00 元，当前股价对应PE22.6/19.0/15.9 倍，智能化+全渠道布局将继续拉动公司成长，维持“买入”评级。

    　　收入：各品类及渠道营收承压，智能产品收入占比持续提升分产品看，公司上半年仍以卫生陶瓷产品销售为主，产品收入占比48.67%。卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房分别实现收入16.7/9.5/3.4/2.1/1.8 亿元，同比变动+9.7%/+4.8%/-6.2%/-16.5%/-1.6%。智能坐便器方面，产品销量同比增长37.15%，收入同比增长 13.84%，收入占比提升1.75pct 至20.01%，产品销量增速慢于收入主系轻智能产品销售占比增多及促销政策持续推行，智能坐便器产品均价略有下行。分渠道看，公司零售/电商/家装/工程收入分别为13.4/7.2/5.1/8.5 亿元，同比-1.2%/+15.0%/+13.0%/-1.2%，电商及家装增长亮眼。

    　　盈利能力：净利率因毛利率下降承压，费用管控成效初显公司盈利能力受促销政策影响阶段性承压。2023H1 公司毛利率为29.4%（-5.4pct）。费用率方面，公司期间费用率22.0%（-2.2pct），销售/管理/研发费用率分别为8.5%/9.2%/4.4%，同比变动为-1.0/+0.5/-0.2pct，综合影响下公司净利同比下降2.2pct 至5.0%。单季度看，2023Q2 公司毛利率29.0%（-5.3pct）；期间费用率为17.9%（-1.7pct）。综合影响下，公司净利率同比下降2.5pct 至7.2%。

    　　公司亮点及展望：智能产品发展可期，全渠道拓展持续推进展望公司2023 年发展，收入层面看，（1）产品端：公司将继续推动智能产品迭代升级，以此带动公司产品结构持续优化。上半年公司智能坐便器实现收入及销量双增，并陆续推出了智能花洒、智能浴室镜等产品，智能龙头、智能浴室柜、等智能产品也将陆续上市。（2）渠道端：2023H1 公司终端网点数量新增1225家至14603 家，以家装店、社区店及乡镇店为主，公司空白市场进一步填满。未来公司将继续采取全渠道营销模式，强化门店升级、并推进渠道下沉，完善营销网络建设。业绩层面看，公司智能化升级下产品结构预计持续优化，叠加信息化、自动化生产平台搭建、精益管理等控费降本举措推进，盈利能力修复逻辑通顺。

    　　风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。