公司2023H1 经营情况：2023 年上半年，公司实现营业收入34.34 亿元，同比增长3.84%，实现归母净利润1.71 亿元，同比下滑28.24%；单季度来看，2023Q2 公司实现营业收入23.24 亿元，同比增长6.69%，实现归母净利润1.68 亿元，同比下滑20.84%。

    　　智能化进程加速推进，2023H1 智能坐便器销售量实现大幅增长。分产品来看，卫生陶瓷业务受益于智能坐便器的快速放量，2023H1 公司卫生陶瓷业务实现收入16.71 亿元，同比增长9.70%，其中智能坐便器收入6.87 亿元，同比增长13.84%，占公司营业收入的比例达到20.01%，同比提升1.75pct，2023 年“618”期间，京东“618”数据显示，智能马桶等智能化家居用品销售增长十分可观，同时，轻智能产品的快速推广，降低了智能化产品消费的门槛，加快了渗透率的提升，用户习惯的培养有望带动未来智能化家居产品使用的持续升级；2023H1 龙头五金收入9.48 亿元，同比增长4.79%；同期浴室家具实现收入3.35 亿元，同比下滑6.22%。

    　　把握流量变迁，电商及家装渠道实现快速增长。从渠道来看，公司坚持深耕零售渠道，推动全渠道发展，打造覆盖零售、电商、家装、工程等全渠道营销体系。经销零售方面，2023H1 经销零售（门店）收入30.58 亿元，同比下滑12.12%，截至2023 年6 月底，公司终端网点合计数量达到14603 家，较2022 年底净新增1225 家，我们认为，新开拓门店有望助力公司抢占市场，销售增速有望得到逐步修复；电商渠道增速亮眼，“1+N”多店铺矩阵战略发力，公司在深耕天猫、京东等大型平台电子商务综合服务的同时，加快在抖音、快手、拼多多、小红书等平台的服务渗透，积极开展新零售，2023H1电商实现收入7.16 亿元，同比增长15.01%；家装渠道积极把握渠道流量变化，与全国性头部家装公司达成战略合作并由经销商落地实施，并且协同经销商开拓当地中小微家装企业，2023H1 实现收入5.09 亿元，同比增长13.01%。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025 年净利润分别为6.41、7.97、9.30亿元，同比增长8.1%、24.3%、16.7%，当前收盘价对应2023-2024 年PE为24、19 倍，公司作为陶瓷及卫浴产品龙头企业，参考可比公司给予公司2023 年27~28 倍PE 估值，对应合理价值区间17.85~18.51 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，智能坐便器渗透不及预期，轻智能智能坐便器销售占比超预期。