事件：

    　　公司发布2023 年半年度报告：

    　　2023H1 公司实现收入34.34 亿元，同比+3.84%；归母净利润1.71亿元，同比-28.24%。其中，2023Q2 公司实现收入23.24 亿元，同比+6.69%;归母净利润1.68 亿元，同比-20.84%。收入端稳步增长，而利润端受促销力度加大影响表现承压。

    　　坚定智能化方向，智能坐便器稳步增长

    　　分产品看，2023H1 公司卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房、定制橱衣柜业务分别实现收入16.71、9.48、3.35、2.10、1.76、0.46 亿元，同比分别+9.70%、+4.79%、-6.22%、-16.50%、-1.60%、-5.61%，公司主要业务卫生陶瓷、龙头五金保持稳步增长，其他业务有所下滑。公司坚持智能化升级，2023 年上半年公司智能坐便器实现收入6.87 亿元，同比+13.84%，占营业收入比重同比+1.75pct 至20.01%，其中，上半年智能坐便器销售量同比+37.15%，价格端略有承压，预计主要为公司促销力度加大，轻智能产品推出加大等。

    　　毛利率方面，2023H1 公司卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具毛利率分别为29.58%、27.85%、28.12%，同比分别-7.54pct、-4.77pct、-6.44pct，其中，智能坐便器毛利率为33.03%，同比-6.64pct，毛利率短期承压。

    　　全渠道营销持续推进，电商及家装渠道表现靓丽分渠道看，2023H1 公司经销零售（门店）、电商、家装、工程渠道收入分别为13.35、7.16、5.09、8.49 亿元，同比分别-1.23%、+15.01%、+13.01%、-1.22%，其中电商和家装渠道表现靓丽。门店方面，公司稳步扩张终端门店网点，截至2023 年6 月底，公司终端门店网点合计14603 家，相较于2022 年底增加1225 家，增加网点主要为家装店、社区店及乡镇店。电商方面，公司制定“1+N”多店铺矩阵战略，在深耕天猫、京东等传统电商渠道的同时，加快在其他平台的布局和投入，促进电商渠道发展。家装方面，与全国性头部家装公司达成战略合作，并开拓当地中小微家装企业，提供专项产品方案，家装渠道取得稳步增长。工程方面，公司聚焦核心地产客户和优质客户，着重控制工程项目风险，工程渠道略有下滑。

    　　盈利水平短期承压，期间费用率管控良好

    　　2023H1 公司整体毛利率、净利率分别为29.44%、4.97%，同比分别-5.40pct、-2.24pct，其中Q2 单季度公司毛利率、净利率分别为28.96%、7.23%，同比分别-5.33pct、-2.51pct，盈利水平短期承压，　　主要与公司促销力度加大有关。

    　　期间费用率方面，2023H1 公司期间费用率为22.02%，同比-2.19pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.49%、9.20%、4.37%、-0.04%，分别同比-1.04pct、-0.84pct、-0.03pct、-0.27pct，整体费用率管控良好。

    　　投资建议：

    　　持续看好公司作为国产卫浴领先企业，全渠道积极布局，智能品类持续完善。考虑到公司短期受市场促销力度影响，调整此前盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润由7.15/8.58/10.25 亿元调整至6.36/7.77/8.92 亿元，同比分别+7.30%/+22.11%/+14.83%，PE 分别为23/19/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　下游需求不及预期风险，业务、渠道推广或下沉不及预期风险，行业竞争加剧风险等。