事项：

    　　公司发布2023年三季报，前三季度实现营收52.8亿元，同比增长0.25%，实现归母净利润2.9亿元，同比下降32.0%。

    　　平安观点：

    　　竞争加剧导致毛利率承压，收入确认模式有所调整。前三季度公司归母净利润同比降幅较大，主要因行业需求修复偏弱，竞争加剧导致毛利率承压，期内毛利率同比降4.6pct至29.4%；此外公司单三季度营收同比降5.8%，或与收入确认模式调整有关（公司自2023年7月1日起实行主要产品（瓷砖除外）统一配送的运输模式，由经销商到公司仓库自行提货变更为公司安排运输送到经销商仓库，由于运输模式的切换，商品控制权转移的节点由公司仓库出库确认延至送达经销商仓库签收后确认）。公司注重经营提效，前三季度期间费率同比下调1.4pct至22.0%。

    　　收现比与付现比改善，带动经营性现金流增加。期内公司经营性现金流量净额4.7亿元，高于上年同期的-1.6亿元，主要因收现比提升5.8pct、付现比下降12.5pct。期末应收账款、票据及其他应收款合计仅4.6亿元。

    　　期末存货较期初增加14.5%至15.8亿元，主要系：（1）公司为双十一大促活动进行备货；（2）运输模式切换造成发出商品增加，以成本计价的发出商品金额增加约0.77亿元。

    　　投资建议：维持公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为6.1亿元、7.6亿元、9.1亿元，当前市值对应PE为20.4倍、16.3倍、13.7倍。行业层面，短期宏观地产政策持续改善，楼市有望筑底修复，带动卫浴装修需求释放；中长期看，尽管地产规模趋于萎缩，但重装需求增长，叠加智能坐便器渗透率提升，卫浴行业空间犹大。公司层面，作为国产卫浴品牌领军者，公司一是智能产品凭借品牌、产品性价比、渠道优势，收入增长亮眼；二是终端网点门店逆势扩张，直营电商与家装渠道快速拓展；三是资本开支提速，IPO募集资金加码智能家居投入，减少龙头五金代工。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：（1）地产基本面恢复低于预期：当前地产处于弱复苏状态，若后续新房与二手房成交不及预期，将影响装修需求修复。（2）新业务拓展不达预期风险：当前公司积极发展恒温花洒等智能产品，但新业务拓展面临竞争激烈、品牌渠道培育需要时间等问题，导致业务拓展存在不及预期风险。（3）行业价格竞争激烈导致利润率下行风险：当前行业弱复苏背景下，以智能坐便器为代表的产品价格竞争激烈，若后续价格战进一步升级，将导致公司毛利率承压。