23Q3 收入同减5.8%，归母净利同减37%

    　　公司23Q1-3 收入52.8 亿，同增0.2%，23Q1、Q2、Q3 收入及同比增速分别为11.1 亿（同比-1.7%），23.2 亿（同比+6.7%），18.5 亿（同比-5.8%）；23Q3 收入减少系运输模式切换所致，公司自2023 年7 月1 日起实行主要产品（瓷砖除外）统一配送，由经销商到公司仓库自行提货变为公司安排运输送到经销商仓库；由于运输模式切换，商品控制权转移节点由公司仓库出库确认延至送达经销商仓库签收后确认，以成本计价发出商品金额增加约0.77 亿元，此部分发出商品对应的收入确认也相应延后。

    　　收入分月度来看，由于运输模式切换的影响，7 月收入同比减少，8、9 月开始恢复并实现增长；同时主要产品品类（包括智能坐便器）的销售数量保持增长，均价同比有所减少但环比基本稳定。

    　　23Q1-3 归母净利2.9 亿，同减32%，主要系销售毛利率减少，23Q1、Q2、Q3 归母净利及同比增速分别为0.03 亿（同比-88.2%），1.7 亿（同比-20.8%），1.2 亿（同比-36.9%）；

    　　23Q1-3 扣非归母净利2.6 亿，同减32.8%，23Q1、Q2、Q3 扣非归母净利及同比增速分别为-0.2 亿（同比-225.8%），1.7 亿（同比-19%），1.1 亿（同比-35.4%）。

    　　23Q1-3 毛利率29.4%同减4.6pct，净利率5.4%同减2.6pct23Q3 公司对部分产品的促销政策进行调整、产品结构优化，各个品类的毛利率环比均有所改善，产品均价基本稳定，公司将继续延续调整思路，更加全面地推进销售政策的调整与产品结构优化，进一步改善毛利率水平。

    　　23Q1-3 销售费用率8.4%，同减1.2pct；管理费用率（包含研发费用率）13.7%，同增0.1pct；财务费用率-0.1%，同减0.4pct，主要系产生募集资金利息收入所致。公司有效精简SKU、零部件标准化以及外购转自产等举措推动降本取得一定成效，未来将继续落实上述工作，进一步实现降本增效目标。

    　　持续拓展轻智能马桶价格带，布局全智能马桶高端市场智能马桶的毛利率环比略有下降，主要是受到运输模式切换的影响以及Q3电商渠道的销售结构影响；而Q3 全智能以及轻智能马桶的均价环比均有所上升。随着轻智能产品在非住宅物业渗透率的提升，轻智能产品的占比将略有提升，但未来占比仍将低于全智能产品。未来，公司将持续通过产品创新等措施进一步拓展轻智能马桶的价格带，全功能智能马桶则持续增加高端产品布局和推广，从而推动智能马桶整体均价稳定以及收入增加。

    　　经销零售渠道进一步赋能

    　　公司通过产品结构的调整，为经销商提供更有竞争力的产品；同时进一步加强对经销商的精细化运营管理，优化产品布局、新品上市流程和产品推广效率，优化门店布局提升店效，推动门店重装或局装，开展各种形式的营销活动，同时，持续推动经销商进一步布局销售空白区域，完善现有终端门店的布局，推动渠道下沉，从而促进零售渠道的增长。

    　　调整盈利预测，给予“买入”评级

    　　公司坚持加大研发投入，继续围绕“智能化”、“个性化”、“定制化”进行产品布局和技术升级；在市场方面，坚持零售为主推进全渠道营销，持续探索服务创新模式，提高品牌服务体验。根据公司业绩，23Q1-Q3 归母净利2.9 亿同减32%，因此调整盈利预测。预计23-25 公司归母净利分别为5.12/5.89/7.16 亿元（前值为6.70/8.20/9.66 亿元），EPS 分别为0.53/0.61/0.74元/股，PE 分别为25/21/18x。

    　　风险提示：市场竞争加剧；房地产市场波动以及消费者需求放缓；原材料价格波动风险等。