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箭牌家居(001322)机构评级研报股票分析报告

 
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箭牌家居(001322):销售政策调整影响短期业绩 下沉&出海加速布局

http://www.chaguwang.cn  机构:信达证券股份有限公司  2024-04-21  查股网机构评级研报

事件:箭牌家居 发布2023 年报及2024 年一季报,公司2023 年实现营业收入76.48 亿元,同比+1.79%;实现归母净利润4.25 亿元,同比-28.43%;实现扣非归母净利润3.92 亿元,同比-27.57%。4Q23 实现营业收入23.68亿元,同比+5.41%;实现归母净利润1.37 亿元,同比-19.61%,实现扣非归母净利润1.30 亿元,同比-13.91%。1Q24 实现营业收入11.35 亿元,同比+2.26%;实现归母净利润-0.9 亿元,同比转亏,扣非归母净利润-1.1 亿元,同比-580%。2023 年公司拟每10 股派发现金红利1.32 元(含税)。

    点评:

    智能坐便器占比稳步提升,直营电商、渠道下沉快速推进,布局进军海外市场。公司2023 年实现营业收入76.48 亿元,同比+1.79%,4Q23实现营业收入23.68 亿元,同比+5.41%,1Q24 实现营业收入11.35 亿元,同比+2.26%。2023 年初,公司基于对市场的判断和竞争的需要,加速新品开发提高产品竞争力,同时相应调整销售政策,全渠道加大产品促销力度抢占市场份额,价格因素对营收增长产生一定影响。分产品,2023 年公司卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房分别实现收入37.4 亿元、21.0 亿元、7.7 亿元、4.3 亿元、3.9 亿元,分别同比+6.6%、+1.5%、-4.6%、-15.8%、-6.2%。其中,公司智能坐便器实现收入15.6 亿元,同比+12.5%,占营收比重达20.4%,同比+1.9pct。

    分渠道,2023 年公司1)经销 (含经销零售、电商、家装及工程) 收入为 65.6 亿元,同比-0.76%,其中经销零售、经销电商、家装、经销工程分别实现收入29.5 亿元、8.1 亿元、11.4 亿元、16.6 亿元,分别同比-3.5%、-0.7%、+9.4%、-2.2%。同时,公司持续推动经销商进一步布局下沉市场,截止23 年底终端网点数量达17,567 家,较上年底增加4189 家,新增网点大部分为下沉渠道。2)直销(含直营电商及直营工程)收入为 10.4 亿元,同比增+20.03%。其中直营电商实现收入8.0 亿元,同比+15.3%。公司在深耕天猫、京东等大型平台电子商务综合服务的同时,加快在抖音、快手、拼多多、小红书等平台上的服务渗透,加大新兴渠道的布局和投入力度,同时积极开展新零售,线上线下互补互融。分地区,2023 年公司境内、境外分别实现收入75.2 亿元、1.3 亿元,分别同比+0.6%、+238.3%。公司规划2024 年加快海外市场拓展,推动内销和出口协同发展。

    运输政策调整及价格政策影响毛利率,积极推进降本自产率提升。1)毛利率:公司2023 年实现毛利率28.34%,同比-4.5pct,1Q24 毛利率24.4%,同比-6.04pct。由于价格因素影响高于自产率提升的降本贡献,23 年7 月公司实行主要产品(不含瓷砖)统一配送的运输模式,由公司统一安排物流配送至经销商指定仓库,并由公司与物流承运商进行相关费用结算导致运输成本提升。分产品公司卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具毛利率分别为28.52%、26.58%、26.77%,分别同比-5.52pct、-3.91pct、-5.44pct,其中智能坐便器毛利率为30.34%,同比-6.14pct。

    2)期间费用率:公司2023 年销售、管理、研发、财务费用率分别为7.9%、8.6%、4.5%、0.06%,分别同比-1.6pct、-0.06pct、-0.07pct,-0.15pct,其中销售费用率下降主要为2023 年下半年将对经销商的补贴费用改为价格折扣,导致计提的经销商补贴减少。3)净利润:公司2023 年实现归母净利润4.25 亿元,同比-28.43%;实现扣非归母净利润3.92 亿元,同比-27.57%,归母净利率5.54%,同比-2.4pct;1Q24实现归母净利润-0.9 亿元,同比转亏,扣非归母净利润-1.1 亿元,同比-580%。4)现金流:公司2023 年实现经营活动现金流11.7 亿元,同比+190.98%,主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加,以及支付各项税费减少;投资活动现金流-8.8 亿元,同比+30.9%,主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金减少所致;筹资活动现金流-1.5 亿元,同比-109.7%,主要系公司22 年收到募集资金以及23年偿还长期借款较上年增加及分配股利支付的现金增加。

    盈利预测与投资评级:公司作为国产智能卫浴龙头近年积极把握行业趋势,智能产品占比提升产品结构优化,渠道多元布局把握全域流量,海外出口布局成长可期,自产率&自动化有望优化效率。发布股权激励彰显增长信心。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.89 亿元、5.65 亿元、6.50 亿元,分别同比增长15.2%、15.4%、15.0%,目前股价对应24 年PE 为17x,维持“买入”评级。

    风险因素:市场竞争加剧的风险、房地产市场波动风险、原材料价格上涨风险

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