2023 年及1Q24 业绩符合市场预期

    　　公司公布2023 年和1Q24 业绩：1）23 年收入76.48 亿元，同增1.79%，归母净利润4.25 亿元，同比-28.43%，扣非归母净利润3.92 亿元，同比-27.57%；2）1Q24 收入11.35 亿元，同增2.26%，归母净利润亏损0.90亿元，去年同期盈利0.03 亿元，扣非归母净利润亏损1.06 亿元，去年同期亏损0.16 亿元，业绩基本符合市场预期。分季度看，公司1-4Q23 收入同比分别-1.67%/+6.69%/-5.81%/+5.41%，归母净利润同比分别-88.15%/-20.84%/-36.85%/-19.61%。

    　　发展趋势

    　　1、2023 年智能座便器快速成长，直营电商渠道增长向好。2023 年收入端具体看：1）品类端：卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具同比+6.61%/+1.5%/-4.56%，毛利率同比-5.52/-3.91/-5.44ppt 至28.52%/26.58%/26.77%，其中智能座便器同增12.48%，毛利率同减6.14ppt 至30.34%；2）渠道端：经销/直销同比-0.76%/+20.03%，毛利率同比-4.71/-4.56ppt 至27.14%/33.65%，电商渠道同增6.65%，其中直营电商同增15.25%。我们认为伴随智能卫浴产品渗透率提升，电商渠道进一步放量，有望带动公司收入端持续成长。

    　　2、1Q24 收入同增2%，新品交付有望带动业绩好转。我们预计，1）品类端：各品类保持稳健发展，智能马桶延续快速增长势头，龙头五金受新品上市前影响，老品提货或短期承压；2）渠道端：经销渠道与直销电商有望维持基本稳健，其中出口业务有望在较低基数基础上快速成长，我们预计后续随着新品交付及直销电商布局完善，有望带动公司业绩回暖。

    　　3、盈利能力短期承压，后续降本增效、差异化新品等有望带动盈利能力改善。2023 年/1Q24 毛利率为28.03%/24.40%，同比-4.56/-6.04ppt，1Q24公司积极抢占海外市场，出口订单短期毛利率承压。2023 年/1Q24 净利率同比分别下降2.34/8.24ppt 至5.55%/转亏。我们预计随着公司持续推进降本增效等，后续盈利能力有望回暖。

    　　4、产品结构优化、电商渠道发力等有望带动后续业绩向好，中长期成长空间广阔。1）短期看，公司4 月新品上新后业绩有望进一步增长，我们预计公司通过产品结构优化和智能家居产品创新推动，持续布局下沉渠道及门店重装提升店效，海外渠道加快拓展，全年有望带动公司收入端持续增长、盈利能力修复；2）中长期看，随消费支持政策逐步发力，以旧换新、适老化改造需求有望进一步释放，支撑智能马桶等品类中长期渗透率持续提升，公司中长期成长空间广阔。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到家装需求短期承压，我们下调2024 年盈利预测24%至5.04 亿元，引入2025 年盈利预测5.92 亿元，当前股价对应23/24 年17x/14xP/E，基于盈利预测调整，下调目标价32%至13 元，对应23/24 年25x/21xP/E，较当前股价有48%上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争加剧，终端需求波动，原材料价格波动，新品推广不及预期。