事件：公司2023 年实现营收76.48 亿元同增1.79%，归母净利润4.25 亿元同降28.43%。2024Q1 营收11.35 亿元同增2.26%，归母净利润-0.90 亿元。

    轻智能稳步推进，电商、家装渠道开拓成效显著：分业务，2023 年卫生陶瓷收入37.42 亿元同增6.61%，其中智能坐便器收入15.62 亿元同增12.48%，轻智能产品快速推广。龙头五金收入21.00 亿元同增1.50%，直销电商渠道推进带动龙头五金实现同增。浴室家具、瓷砖、浴缸浴房等配套产品收入同降。

    分渠道，经销收入65.61 亿元同比-0.76%，其中零售/家装29.52/11.43 亿元同比-3.47%/+9.40%，家装渠道开拓成效显著，同时布局社区营销深入下沉市场，截至2023 年末终端门店网点合计1.76 万家；直销收入10.37 亿元同增20.03%，其中电商收入8.03 亿元同增15.25%，新兴渠道加大投入促进电商发展。

    促销加大、策略调整，全年利润率同比下行：2023 年促销力度较大，卫生陶瓷/龙头五金毛利率同比-5.52/-3.91pct，全年毛利率28.34%同降4.51pct。

    期间费用率21.04%同降1.92pct，系调整经销商补贴为价格折扣，销售费用降低。价格影响高于降本贡献，归母净利率同降2.34pct 至5.55%。经营现金流11.66 亿元同增190.98%：收现比111.7%同增6.7pct，付现比89.1%同降8.8pct。

    Q1 需求承压收入微增，策略调整影响利润：2024Q1 营收同比+2.26%，主要系一季度需求较为平淡。公司延续2023 年新销售策略，直接提供价格折扣，带动毛利率同降6.04pct 至24.40%，销售费用率同降2.43pct 至7.16%。

    需求承压、价格折扣影响下，Q1 归母净利润由正转负。2024 年公司将继续推进产品线调整，加速渠道下沉和海外出口，推进降本增效，提升盈利能力。

    投资建议：我们预测公司2024-2026 年归母净利润为4.53/5.63/6.98 亿元，同比增速6.77%/24.22%/23.93%，对应EPS 分别为0.47/0.58/0.72 元/股，最新收盘价对应2024-2026 年PE 分别17.48x/14.07x/11.36x，维持“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；地产波动导致销售不及预期；渠道开拓不及预期。