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箭牌家居(001322)机构评级研报股票分析报告

 
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箭牌家居(001322):利润率短期承压 内部降本工作加速推进

http://www.chaguwang.cn  机构:海通证券股份有限公司  2024-04-28  查股网机构评级研报

  公司发布2023 年年报和2024 年一季报:2023 年公司实现营业收入76.48亿元,同比增长1.79%;实现归母净利润4.25 亿元,同比下跌28.43%;实现扣非后归母净利润3.92 亿元,同比下跌27.57%。2023Q4 公司实现收入23.68 亿元,同比增长5.41%;实现归母净利润1.37 亿元,同比下跌19.61%;实现扣非后归母净利润1.30 亿元,同比下跌13.91%。2024Q1 公司实现收入11.35 亿元,同比增长2.26%;实现归母净利润-0.90 亿元(23Q1 为0.03亿元);实现扣非后归母净利润-1.06 亿元(23Q1 为-0.16 亿元)。

      坚定智能化方向,加大投入以打造智能化先行优势。1)卫生陶瓷业务:2023年公司卫生陶瓷业务实现收入37.42 亿元,同比增长6.61%,其中智能坐便器收入为15.62 亿元,同比增加12.48%,占公司营业收入的比例为20.43%,同比提升1.94pct,主要得益于公司持续推动智慧家居产品研发,于2023 年推出“智慧生活新提案”,相关智能产品套系包含X7 ZOOM 智能坐便器、H2智能坐便器等科技新品,推动智能坐便器的收入持续增长。2)龙头五金:2023年实现收入21.01 亿元,同比增长1.50%;3)浴室家具:2023 年实现收入7.71 亿元,同比下滑4.56%。

      以零售为主推进全渠道营销,完善销售渠道结构。2023 年,公司销售模式主要为经销辅以直销的形式,2023 年公司经销模式收入(包括经销零售、电商、家装及工程)为65.61 亿元,同比减少0.76%,占比为85.79%;直销模式(主要为直营电商及直营工程)收入为10.37 亿元,同比增长20.03%,占比为13.55%。2023 年,公司继续开展以巩固零售门店、家装及电商渠道为核心的全渠道营销,持续改善对经销商的服务,提高经销商满意度,进一步加强门店形象管理,并推进渠道下沉,完善营销网络建设。

      盈利预测与评级:我们预计公司2024-2026 年净利润分别为4.89、5.64、6.24亿元,分别同比+15.3%、+15.2%、+10.6%,当前收盘价对应2024-2025 年PE 为17、15 倍,公司作为陶瓷及卫浴产品龙头企业,参考可比公司给予公司2024 年20~21 倍PE 估值,对应合理价值区间10.09~10.60 元,对应2024年1.16~1.21 倍PS 估值,给予“优于大市”评级。

      风险提示:下游需求不及预期,智能坐便器渗透不及预期,产品结构升级进程不及预期。

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