公司发布2025 年报及2026 年一季报。公司2025 年营业收入64.74 亿元，同比-9.21%；归母净利润0.46 亿元，同比-31.43%；扣非归母净利润0.08 亿元，同比-73.88%。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1 营收分别为20.03/9.78 亿元，同比分别-12.92%/-6.86%；归母净利润分别为0.13/-0.64 亿元，同比分别-61.94%/减亏；扣非归母净利润分别为-0.03/-0.74 亿元，同比分别-110.24%/减亏。

    　　公司坚定以零售为核心，通过“店效倍增”项目赋能经销商，国内经销零售收入实现增长，彰显渠道韧性。公司2025 年国内经销零售/电商/家装/工程渠道收入分别为26.03/12.95/11.03/12.82 亿元，同比分别+4.96%/-15.36%/-6.67%/-17.30%。

    　　智能产品占比提升，产品结构优化。分产品来看，2025 年公司卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/浴缸浴房/瓷砖收入分别为30.35/19.46/8.14/2.87/2.56 亿元，同比-13.16%/-5.64%/+3.15%/-16.25%/-10.93%。其中，智能产品销售保持韧性，2025 年，公司智能坐便器产品销售数量124.81 万台，同比增长4.92%，销售收入14.71 亿元，同比下降3.45%，智能坐便器收入占公司主营业务收入比重为23.01%，同比提升1.43 个百分点。

    　　2025 年及2026Q1 毛利率同比改善。公司2025 年毛利率26.03%，同比+0.78pct。

    　　分季度来看，公司2025Q4/2026Q1 毛利率分别为20.47%/29.86%，同比分别-2.29pct/+0.84pct，我们认为毛利率改善主要得益于降本增效及产品结构优化。

    　　收入下滑导致费用摊薄效应减弱，费用率有所上升。2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.67%/9.27%/5.18%/0.64% ， 同比分别+0.62/+0.07/-0.04/+0.11pct 。2026Q1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为9.25%/19.15%/6.49%/1.48%，同比分别-0.38/+1.41/-0.40/+0.48pct。

    　　投资建议：公司为国产卫浴龙头，在产品、品牌、渠道等方面布局完善，中长期有望受益于行业集中、国产替代。我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为1.72/2.45/3.18 亿元，对应PE 40.2/28.2/21.8 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险，房地产市场波动风险，消费需求结构性分化风险，原材料价格波动的风险等。