事件描述

    　　公司2025 年实现营收/归母净利润/扣非净利润64.74/0.46/0.08 亿元，同比-9%/-31%/-74%；其中2025Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润20.03/0.13/-0.03 亿元，同比-13%/-62%/亏损。

    　　2026Q1 实现营收/归母净利润/扣非净利润9.78/-0.64/-0.74 亿元，同比-7%/亏损/亏损。

    　　事件评论

    　　收入端：2025 年营收承压，2025Q4 降幅扩大。2025 年由于卫浴行业竞争加剧，公司全年营收同比下降9%，其中2025Q4 收入同比-13%。2025 年拆分业务结构看，卫生陶瓷/龙头五金/浴室家具/瓷砖/浴缸浴房/其他品类及配件/其他业务收入分别同比-13.16%/-5.64%/+3.15%/-16.25%/-10.93%/-35.30%/+16.30%，其中浴室家具实现平稳增长，其他品类多有承压。分地区看，境内/境外收入分别同比-6.58%/-67.41%，内销受消费大环境影响承压，外销受2025 年国际形势影响，估计出口至美国地区业务降幅较大。2026Q1收入同比-7%，降幅环比收窄，估计龙头五金、浴缸浴房等实现增长，其他品类仍有承压。

    　　利润端：2026Q1 毛利率边际改善，费用端承压主因收入规模下降拖累。2025 年毛利率同比提升0.8pct 至26.03%；2026Q1 毛利率同比+0.8pct 至29.9%，呈边际改善趋势。

    　　期间费用方面，2025 年销售/管理/研发/财务费用率同比+0.6/+0.07/-0.04/+0.1pct，期间费用率整体平稳；2026Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比-0.4/+1.4/-0.4/+0.5pocts，期间费用率上升估计主因销售规模下滑、但费用支出较刚性。

    　　存量房市场存机遇，非美出口业务有望贡献中长期增量。1）看好公司强化存量房市场开拓能力：随着房地产市场进一步走向存量市场，看好公司从产品、渠道、服务三个维度出发，通过单品引流、智能升级、全卫焕新等产品策略，结合线上全域推广&线下联合地推等方式，挖掘存量市场发展机遇；2）国际化业务中长期增量可期：2025 年公司出口业务承压主因北美市场受国际贸易影响承压，公司正全面加速非美海外市场拓展，继续深化“一带一路”沿线国家、区域及中东、非洲等新兴市场业务布局，并持续完善海外事业部的组织架构与人员配置，预计未来会从线下经销渠道、品牌合作、线上销售三个方面持续开拓海外市场，中长期出海增量可期。

    　　以零售增长带动全渠道增长，期待公司精细化升级零售打法。公司2025 年坚定推进店效倍增项目，初显成效，预计公司未来将把店效倍增模式复制到更多渠道（电商、家装等），推动收入端增长和全渠道协同发展。此外公司于2025 年9 月正式成为鸿蒙智选新成员，发布首款智能花洒&智能浴霸，预计未来有望贡献可观增量。

    　　盈利预测：预计公司2026-2028 年实现归母净利润1.34/2.12/3.01 亿元，对应PE 为53/34/24X。

    　　风险提示

    　　1、地产销售及竣工不及预期；

    　　2、智能产品竞争持续加剧；

    　　3、公司渠道拓展低于预期；

    　　4、行业竞争格局大幅恶化。