慕思为国内健康睡眠系统“研产销”领军企业公司成立于2004 年，致力于人体健康睡眠研究，从事整套健康睡眠系统的研发、生产及营销。目前公司旗下拥有歌蒂娅、PAULY 和慕思助眠等高端寝具系列品牌矩阵，主要产品包括中高端床垫、床架、床品等。根据红星美凯龙、居然之家的销售排名数据，慕思床垫在国内市场销售排名第一。围绕“科技创新、全球健康睡眠资源整合”的核心发展战略，慕思已实现智慧健康睡眠全产业链布局。

    　　国内床垫市场尚处发展期，头部企业有望充分受益2019 年我国床垫市场规模达83 亿美元，为全球床垫市场第二大消费国。

    　　由于国内床垫行业起步较晚，技术成熟度不及发达市场，目前尚处于发展期，CR5 为15.9%远低于美国市场69.4%，集中度提升空间广阔。我国实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重逐年提升，行业有望享受线上零售渠道发展红利。行业供需两端均有驱动力，核心增长逻辑为渠道拓展、品牌化提速以及产品升级，我们看好床垫市场有望实现量价齐升。

    　　床垫赛道龙头企业，先发优势助力长期发展

    　　产品上，公司已构建完整的中高端及年轻时尚品牌矩阵，可满足消费者定制化个性化的健康睡眠需求，多品牌的矩阵布局实现了对各消费人群的全覆盖。渠道上，公司积极推动渠道下沉，大力开拓区、县级城市，并通过完善的培训体系和营销帮扶体系对经销商进行赋能。营销上，公司通过赞助与冠名体育赛事、明星演唱会等活动，并打造自身IP 主题活动，以强化公司品牌形象，提高与终端消费者的触及率。

    　　盈利预测与投资建议

    　　拟募投项目达产后，公司将新增床垫/床架产能95 万张/15 万套，产能扩张为公司中长期成长打下坚实基础。我们预计慕思股份2021-2023 年实现营收64.71/73.58/81.10 亿元，同比增长45.3%/13.7%/10.2%；归母净利润为7.30/9.00/10.27 亿元，同比增长36.0%/23.4%/14.1%。假设以发行成功后总股本为400 百万股计算，对应EPS 为1.82/2.25/2.57 元。参考同行业可比上市公司估值，同时考虑公司发展前景及新股溢价，预计慕思PE（2022E）为25-30X，对应市值为225-270 亿元。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧；新增产线建设进度不及预期；渠道拓展不及预期；IPO 项目进度不及预期