慕思股份为国内床垫领军品牌，床垫销售排名第一。慕思股份创立于2004年，定位于引进欧洲的睡眠理念和寝具设计理念服务中国消费者，全球首创健康睡眠系统。目前慕思股份已成长为国内床垫领军品牌，截至2020年按红星美凯龙、居然之家的销售排名数据计算，慕思在中国床垫市场排名第一。2021年6月22日，慕思于深交所递交招股说明书。

    2004-2007年品牌发展初期：持续推出慕思 凯奇等爆款系列品牌，旗下产品开始系统化分化发展。

    2008-2013年品牌建设加速：产品推陈出新，于2012年引入中国第一职业经理人姚吉庆担任总裁。

    2014-2021年国际化与技术升级：与著名国际床垫品牌法国TRECA达成战略合作，持续布局海外专卖店。

    股权结构：核心团队激励充分，产业链合作伙伴参与持股

    王炳坤和林集永为实际控制人，合计持有发行前股份87.81%。

    核心管理团队激励充分。此次发行前公司总裁姚吉庆直接或间接持股合计达2.22%，其他45名员工间接持股合计达1.69%。

    家具产业链资源优质，红星美凯龙、居然之家、欧派家具、红衫资本等合作伙伴参与持股。其中发行前红星美凯龙、红杉璟瑜（红杉资本私募基金）、华联综艺（执行董事汪林朋系居然之家实控人）、欧派投资（欧派家具子公司）分别直接持股2.50%、2.00%、1.64%、1.50%。此外，龙袖咨询（实控人系红星美凯龙副总经理车建芳）、张志安（欧派投资监事）分别直接持股1.00%和0.50%。

    产品矩阵 ：以床垫为核心， 以床垫为核心， 7大主力品牌矩阵完善 大主力品牌矩阵完善

    慕思股份核心产品为床垫和床架。在优势品类基础上，慕思近年枕头、被芯、四件套等床品产品快速发展，并逐渐向按摩椅等助眠产品和沙发、桌椅等客卧配套品类延伸。

    慕思股份旗下拥有7大主力品牌，构建了完整的中高端及年轻时尚品牌矩阵。品牌矩阵包括“慕思”、“V6 家具”、“崔佧（TRECA）”、“慕思国际”、“思丽德赛（Sleep Designs）”、“慕思沙发”和“慕思美居”。

    业绩分析 ：营收稳步增长，利润势头强劲 营收稳步增长，利润势头强劲 营收稳步增长，利润势头强劲

    慕思股份营收稳健增长，利润增长势头强劲。2018-2020年慕思股份营收从31.88亿元增长至44.52亿元，CAGR为18.21%；归母净利润从2.16亿元增长至5.36亿元，CAGR为57.53%。2021H1慕思股份营收达28.09亿元，归母净利润达3.26亿元。

    业绩分析 ：疫情后业绩快速恢复， 疫情后业绩快速恢复， 21H1 营收仍然加速增长

    疫情后业绩快速恢复，2021H1营收仍然加速增长。尽管受到疫情冲击，2020年慕思营收、归母净利润同比增速分别为15.29%、61.06%。疫情后公司业绩快速恢复，在2020Q1主营收入同比下降43.49%的情况下，2020Q2、2020Q3、2020Q4当季度主营收入同比增速分别达到33.53%、44.54%、18.77%，其中2020Q4主要系销售旺季基数较高所致。2021H1整体营收仍然加速增长，其中2021Q1、Q2营收同比增长204.44%、46.23%。

    图：慕思股份单季度主营收入及增速

    盈利能力 ：毛利率维持较高水平，净续提升 毛利率维持较高水平，净续提升 毛利率维持较高水平，净续提升

    慕思毛利率整体维持较高水平。2018-2021H1年公司销售毛利率稳定在45%以上，2019年毛利率提升主要系原材料价格下降及内部降本增效；2020年公司毛利率同比下降4.21pct至49.28%，主要系公司直供欧派产品毛利下滑所致；2021H1公司毛利率下降至45.61%，主要系直供比例增加与原材料上涨所致。

    期间费用管控得当，净利率持续提升。2020年期间费用率同比下降7.98pct至33.47%，2021H1继续下降至30.89%，主要由于公司规模效应渐显，以及销售费用率大幅下降。2020年销售费用率下降至24.82%，2021H1继续下降至24.22%，主要系2020年因疫情减少线下投放广告费下降，2021H1因减少户外与电视投放广告费下降。受益于销售费用率大幅下降公司净利率总体趋势持续提高，2020年公司销售净利率为12.05%，较2018、2019年分别提升5.28pct、3.43pct，2021H1为11.62%维持总体增长趋势。

    营收结构：以床垫、架为主，销量保持快速增长 营收结构：以床垫、架为主，销量保持快速增长 营收结构：以床垫、架为主，销量保持快速增长 营收结构：以床垫、架为主，销量保持快速增长

    分品类看，床垫和床架为主要收入来源，2021H1合计占比超过75%。2018-2020 年床垫收入分别为18.37、22.51、23.96 亿元，19、20年同比分别增长22.57%、6.43%，床架收入分别为7.28、8.88、11.72亿元，19、20年同比分别增长21.97%、32.07%。2018-2021H1年床垫与床架合计占比分别为81.08%、82.28%、80.75%、77.93%，为慕思最主要的主营业务收入来源，床垫和床架之间具备协同效应，互相促进销售增长。

    营收结构：以床垫、架为主，销量保持快速增长 营收结构：以床垫、架为主，销量保持快速增长 营收结构：以床垫、架为主，销量保持快速增长 营收结构：以床垫、架为主，销量保持快速增长

    销量增长系床垫和床架收入增长的主要驱动。2020年床垫、床品价格分别下调13.11%、19.11%，主要系直营渠道占比下降、直供客户欧派采购量快速增长且采购价格相对优惠，以及疫情期间适当让利经销商所致。2018-2020年床垫、床品销售数量保持较高增，2020年床垫、床品销量分别同比增长22.50%、63.31%。