首次覆盖

    　　投资亮点

    　　首次覆盖慕思股份（001323）给予跑赢行业评级，目标价55.00 元，对应2022/2023 年分别27/22 倍市盈率，当前股价对应2022/2023 年分别22/17倍P/E，有26%上行空间。公司是床垫行业龙头企业，业内市占率领先，公司品牌影响力强，品类多元化扩张布局，渠道不断优化下沉，带动业绩持续快速增长，我们看好公司在软体家居行业凭借其领先的核心竞争力快速提升市场份额，实现强者愈强，理由如下：

    　　床垫市场集中度低，对比海外成熟市场成长空间较大。2021 年中国床垫行业规模达到669 亿元，根据Euromonitor，未来五年床垫增速可达8.1%，中国床垫市场2021 年CR5 仅21.6%，而美国市场CR5 达57.7%，中国床垫市场未来成长空间大。

    　　品牌影响力强劲，全渠道布局助成长。1）慕思品牌知名度在国产品牌中处于领先位置：慕思在床垫领域具有较高的知名度，公司床垫2021年毛利率达57%，远高于业内平均水平；2）多元化渠道助力公司快速增长：2021 年公司经销商数量达1900 余家，终端门店数量超4900 家，同时公司通过直供、电商等渠道精准定位客户群体，实现全渠道覆盖。

    　　完善品类矩阵，线上线下齐发力。1）V6 家居主攻下沉市场，客卧配套带来新增量：V6 家居品牌填补了公司在年轻时尚市场空缺，完善了不同层次品牌的覆盖，截至2021 年5 月，V6 家居全国门店数量已超1000家，触达600 多个城市；同时公司加强客卧配套产品销售，提升产品连带率，我们预计有望带动客单价稳步提升；2）线下 “千店同开”，线上加速渗透：公司计划持续加强门店扩张，每年新增千家门店，同时不断加强线上渗透，电商收入占比由2018 年的10.4%升至2021 年的13.7%。

    　　我们与市场的最大不同？我们认为市场过于担心地产需求对于公司规模扩张的影响，但是当前家居行业集中度较低，公司有望凭借其品牌、产品、渠道、供应链等优势不断加速市场份额获取。

    　　潜在催化剂：原材料价格下跌，稳增长相关政策措施持续落地盈利预测与估值

    　　我们预计公司2022/2023 年EPS 分别为2.03/2.54 元，CAGR 为22%，当前股价对应2022/2023 年分别22/17 倍P/E。我们看好公司作为软体家居龙头企业，品牌知名度高，品类矩阵持续完善，渠道快速扩张，未来有望继续保持快速成长，首次覆盖给予跑赢行业评级，目标价55.00 元，对应2022/2023 年分别27/22 倍P/E，有26%上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格波动，行业竞争加剧，渠道扩张不及预期，营销费用高企。