事件

    8 月19 日公司发布2022 年半年报，公司实现营收27.5 亿元，同比-2.0%，归母净利润同比-6.0%至3.1 亿元。其中2Q 营收同比-3.8%至15.1 亿元，归母净利润同比-3.7%至1.8 亿元，扣非归母净利润同比-1.0%至1.8 亿元。

    点评

    疫情影响2Q 收入，渠道拓展符合预期：今年3-5 月期间公司部分核心区域出现疫情，华南、华东区域生产及线下销售均不同程度受到影响，使得公司2Q 收入增长略有承压。分业务来看，公司床垫/床架/床品/其他品类H1 营收分别同比-9.7%/+4.0%/-22.9%/+28.8%至12.9/8.1/1.8/4.6 亿元，此外V6 业务也正稳步推进。虽然各业务均有受到疫情影响，但床架的配套率提升的趋势延续，（假设床垫与床架的均价波动率相同）预计床架配套率已超40%。

    渠道方面，公司经销渠道持续完善门店布局，H1 新增400 多家门店，符合全年新增800-1000 家目标对应进度，H2 有望体现更多实质贡献。电商渠道方面，其H1 营收占总营收比例约为11.5%。此外，公司已开始积极布局家装、地产、电器、商超等新渠道，将显著拓宽流量入口。

    2Q 毛利率进一步改善，盈利修复趋势已现：公司上半年毛利率同比+0.4pct至46.1%，其中2Q 毛利率同比+0.8pct 至46.9%，随着原材料价格边际回落以及公司产品提价逐步落地，公司毛利率稳步改善，H2 这一趋势也将进一步延续。更长维度来看，随着公司智能生产、规模采购持续推进，公司将持续降本增效对冲产品结构对毛利率的冲击。费用率方面，公司精准投入成果较为突出，2Q 销售费用率同比-2.5pct 至23.4%。此外，由于折旧费用增加，2Q 管理费用率同比+1.3pct 至5.2%，研发费用率同比-0.7pct 至2.5%。

    品类扩张起航，长期增长空间可期：公司依托完善床垫子品牌布局，抢占各价位段份额的同时，沙发、定制品类已逐步推进，其中沙发品类21 年营收同比+173.7%至3.6 亿元，整体发展越发良性。依托强势床垫品类，推动多品类连带空间仍可期。此外，公司线下H1 已有5300 余家门店，继续快速开拓的同时新渠道也正加速推进，品类+渠道协同推进，长期增长可期。

    盈利预测及投资建议

    我们预计2022-2024 年EPS 分别为1.88 元、2.35 元、2.8 元，当前股价对应PE 分别为21/16/14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    品类拓展不畅；国内疫情反复；原材料价格大幅上涨。