1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公告2022 上半年业绩：1H22 实现收入27.52 亿元，同比下滑2.03%，归母净利润3.07 亿元，同比下滑5.95%，扣非归母净利润3.08 亿元，同比下滑4.20%，业绩表现基本符合预期，主要由于华东、华南地区疫情反复影响线下销售，我们预计未来随着疫情影响逐步减弱，公司业绩有望恢复快速增长势头。分季度来看，公司1Q/2Q22 分别实现收入12.45/15.07 亿元，同比分别+0.2%/-3.79%，归母净利润1.24/1.83 亿元，同比分别-9.07%/-3.71%。

    　　发展趋势

    　　1、客卧配套贡献新增量，V6 大家居业务不断深化发展。1）床垫：1H22 实现收入12.87 亿元，同减9.68%，毛利率同增0.24ppt 至57.71%；2）床架：

    　　1H22 实现收入8.10 亿元，同增3.97%，毛利率同增1.59ppt 至39.71%；3）床品：1H22 实现收入1.80 亿元，同减22.88%，毛利率同增2.44ppt 至42.41%；4）其他（含按摩椅、沙发、桌椅等）：1H22 实现收入4.58 亿元，同增28.83%，毛利率同增8.3ppt 至24.15%。公司由健康睡眠核心品类床垫延伸至沙发等客卧配套产品，床架及沙发等新兴品类营收快速提升，我们预计未来有望持续推动业绩增长。同时公司明确 V6 家居定制化发展方向，大家居布局持续完善。

    　　2、数字化转型&降本提效，毛利率持续领先行业。公司1H22 毛利率为46.05%，同比+0.45ppt，品牌溢价及生产智能化升级助力维持高毛利。费用端来看，公司1H22 期间费用率为31.52%，同比+0.63ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为23.30%/8.18%/0.04%，同比-0.91ppt/+1.44ppt/+0.10ppt，期间费用总体维持稳定。综合影响下，1H22 净利率为11.15%，同比-0.47ppt。

    　　3、传统渠道强化优势，新兴渠道加速拓展。1）线下：公司稳健推进终端拓店，打造多元化、全渠道销售网络。1H22 公司共新增400 余个线下专卖店，经我们测算，其中经销门店较2021 年底4900 家净增350 余家至5250 余家，直营门店由2021 年底145 家净增50 余家至200 多家；2）线上：公司与京东、苏宁零售云、贝壳家居等品牌达成合作，积极探索家装、电器、商超新渠道，优化短视频直播等线上获客模式。我们预计伴随公司多渠道融合布局、协同发力，市场份额有望进一步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年19 倍/15 倍市盈率。维持跑赢行业评级和55 元目标价，对应2022/2023 年27/ 22倍市盈率，较当前股价有43%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情影响线下销售，地产调控影响加大，行业竞争进一步加剧。