事件：公司发布2022 年半年报：2022 年1-6 月实现营业收入27.52 亿元，同比下降2.03%；归母净利润为3.07 亿元，同比下降5.95%；扣非归母净利润3.08 亿元，同比下降4.20%；每股收益为0.85 元。

    疫情拖累上半年收入，睡眠战略稳中求进。公司22 年上半年实现营业收入27.52 亿元，同比下降2.03%；归母净利润为3.07 亿元，同比下降5.95%；扣非归母净利润3.08 亿元，同比下降4.2%；每股收益为0.85 元。其中，22年单Q2 实现营业收入15.07 亿元，同比下降3.79%，归母净利润1.83，同比下降3.71%。上半年疫情反复，公司基地运营及线下销售受到了疫情扰动，面对更为复杂的国内运营环境，公司积极应对挑战，坚守为客户提供优质服务初心，合理调配生产，保证公司主营业务稳步发展，持续推进高端健康睡眠服务与产品战略，坚持创新，强化竞争力。

    期间费用优化，利润率逐步向上可期。22 年上半年公司营业成本14.85 亿元，同比下降2.83%；毛利率40.06%，同比下降5.55pct。净利率11.15%，同比下降0.47pct。期间费用优化：销售费用6.42 亿元，销售费用率23.30%，同比下降0.92pct；管理费用1.54 亿元，管理费用率5.60%，同比上升1.07pct；研发费用0.71 亿元，研发费用率2.57%，同比上升0.36pct。

    全渠道并行布局，睡眠科技稳固核心竞争力。渠道方面：公司已经建成以“经销为主，电商、直供、直营等种渠道并存”覆盖全国的多元化、全渠道销售网络体系，多渠道并行，稳固销售布局。公司通过近 2,000 家经销商、公司直营渠道开拓线下专卖店 5,300 余家，于22 年上半年，采取高质量、稳健的开店策略，新增 400 余个线下专卖店。产品力方面：公司重点针对健康睡眠产品新材料、新技术和智能科技研发，以床产品为核心，合理调配生产资源，加快产品更新迭代，持续提升核心竞争力。22 年上半年，床垫业务毛利率57.71%，同比上升0.24pct；床架业务毛利率39.71%，同比上升1.59pct；床品业务毛利率42.41%，同比上升2.44pct。

    软体赛道优质，公司龙头地位稳固，维持“强烈推荐”投资评级。1）预计公司将加速线下门店扩张，同时品类延伸，预计渠道数量及单店收入稳定提升。

    2）电商、直供渠道持续放量，占比持续提升。预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为7.80 亿元、9.53 亿元、11.35 亿元，分别同比增长14%、22%、19%，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：新冠疫情反复风险；地产销售大幅波动；原材料成本大幅上升。