事件：公司公告中报，2022 年上半年实现营收27.52 亿元，同比-2.03%；归母净利润3.07 亿元，同比-5.95%；扣非后归母净利润3.08 亿元，同比-4.20%。Q2 单季度实现营收15.07 亿元，同比-3.79%；归母净利润1.83 亿元，同比-3.71%；扣非归母净利润1.84 亿元，同比-0.95%。

    点评：

    上半年疫情反复收入放缓，品类、渠道拓展稳步进行。2022 年3-5 月华南、华东部分地区疫情反复，公司华南、华东区域收入占比较高，受此影响收入增速有所放缓，同时公司积极应对挑战，品类拓展顺利推进。

    1）分产品来看，公司2022H1 床垫收入12.87 亿元，同比-9.68%，床架收入8.10 亿元，同比+3.97%，床品收入1.80 亿元，同比-22.88%，以沙发和按摩椅为主的其他品类收入4.58 亿元，同比+28.83%。上半年，公司明确了V6 家居定制化业务发展方向，以一体化定制、一站式配齐的销售模式积极推进整装家居业务发展。2）渠道拓展，稳步贯彻“高质量大规模”策略，加大对经销商扶持力度，积极拓展空白城市市场并对已覆盖区域加密，2022H1 公司新增400 余家线下专卖店，专卖店数量总计5300 余家，新增100 家经销商，经销商数量达到2000 家。

    毛利率略升、净利率稳定，单Q2 现金流改善。1）毛利率方面，H1 综合毛利率为46.05%，同比+0.45pct。单Q2 来看，综合毛利率为46.91%，同比+0.81pct，毛利率水平改善主要由于原材料价格回落以及产品提价落地。2）费用率方面，H1 公司期间费用率为28.94%，同比+0.26pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.30%/5.60%/2.57%/0.04%，同比变动-0.91pct/+1.07pct/+0.37pct/+0.10pct。控费能力有所提升，单Q2期间费用率为28.41%，同比-1.11pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.35%/5.16%/2.54%/-0.10% ， 同比分别变动-2.5pct/+1.3pct/+0.7pct/+0.2pct。3）净利率方面，H1 公司归母净利率为11.15%，同比-0.47pct，Q2 单季度归母净利率为12.13%，同比+0.01pct，盈利能力整体稳定。4）现金流方面，H1 经营活动现金流净额为0.12 亿元，同比-92.72%，主要系工资薪金支出所致。Q2 单季度经营活动现金流净额为3.24 亿元，同比+32.95%。

    盈利预测：公司作为国内睡眠产品行业的龙头企业，坚定“让人们睡得更好”的企业使命，中高端定位品牌力突出，核心优势显著。所处床垫赛道长期渗透率、集中度将保持持续提升趋势，我们认为，公司未来随着产能瓶颈突破，通过持续拓展渠道、丰富品类齐发力，软体行业进一步拓展大家居，长期发展值得期待。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为7.55 亿元、8.96 亿元、10.36 亿元，同比分别增长9.9%、18.7%、15.7%，目前股价对应2022 年PE 为20x。

    风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。