事件：公司发布2022 年半年报，2022H1 实现营业收入27.52 亿元，同比-2.03%；实现归母净利润3.07 亿元，同比-5.95%，扣非后归母净利润3.08 亿元，同比-4.2%。

    点评：

    受疫情扰动，公司上半年经营表现短期承压。公司渠道优势持续深化，经销渠道上半年门店净增约400 家至5300 余家，但3-5 月深圳、东莞、上海疫情对公司华南华东两大基地运营及终端市场销售产生较大冲击，致使公司上半年整体经营表现短期承压。从单季情况来看，公司Q2 单季实现营收15.07 亿元，同比-3.79%，实现归母净利润1.83 亿元，同比-3.71%，扣非后归母净利润1.84 亿元，同比-0.95%。预计随疫情影响逐步消散，公司生产及销售恢复正常秩序，下半年经营表现有望回暖。

    利润率基本维持稳定，下半年公司盈利能力仍有提升空间。公司毛利率基本维持稳定，2022H1 毛利率同比+0.45pcpts 至46.05%。同时，公司持续聚焦降本增效，上半年期间费用率同比+0.63pcpts 至31.52%，其中销售费用率同比-0.91pcpts 至23.3%，管理及研发费用率+1.44pcpts 至8.18%，财务费用率+0.1pcpts 至0.04%，综合影响下净利率同比-0.47pcpts至11.15%。公司于7 月1 日对床垫等产品提价5%，叠加原材料成本的逐步回落，公司下半年盈利能力有望进一步提升。

    沙发等新品类增长靓丽，公司品类扩展初见成效。分产品看，2022H1 公司床垫/床架/床品/其他产品分别贡献营收12.87/8.10/1.80/4.58 亿元，分别同比-9.68%/+3.97%/-22.88%/+28.83%。其他产品上半年收入增速亮眼，主要原因为公司沙发产品收入同比大幅增长，品类延展已初见成效。

    同时，公司明确了V6 家居定制化业务发展方向，将以一体化定制及一站式配齐的销售模式积极推进整装家居业务发展。在大家居业务模式下，公司客单值水平有望进一步提升。

    投资建议：国内睡眠龙头，品牌、产品、渠道全方位领先。慕思为国内睡眠行业龙头企业，品牌定位中高端且产品力突出，渠道体系完善。随着公司数字化建设不断推进叠加规模效应的日益显现，我们看好公司长期成长。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为7.82/9.47/11.24 亿元，对应当前市值PE 分别为20/17/14X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：新冠疫情反复，原材料成本大幅波动，地产下行抑制需求等。