2022 年前三季度业绩符合我们预期

    公司公告2022 年三季度业绩：前三季度实现收入41.53 亿元，同比下滑2.77%，归母净利润4.25 亿元，同比增长2.97%，扣非归母净利润4.14 亿元，同比增长1.40%，业绩符合我们预期，公司积极优化线上线下渠道布局，不断推进客卧配套产品销售，提高产品连带率，带动客单价持续提升，业绩持续增长。

    分季度来看，公司1Q/2Q/3Q22 分别实现收入12.45/15.07/14.01 亿元，同比分别+0.2%/-3.79%/-4.2%，归母净利润1.24/1.83/1.18 亿元，同比分别-9.07%/-3.71%/+36.59%。

    发展趋势

    1、3Q 收入略有下滑，利润实现快速增长。公司3Q22 实现收入14.01 亿元，同减4.2%，主要由于三季度部分地区疫情仍对线下销售有所影响；归母净利润1.18 亿元，同增36.59%，净利润增速较高主要由于3Q22 对部分产品提价，毛利率提升明显，以及3Q21 引流投入较多，利润基数较低。

    2、毛利率稳健提升，盈利能力不断优化。公司前三季度毛利率为46.47%，同比+1.7ppt，3Q22 毛利率为47.28%，同比+4.1ppt，毛利率保持稳定增长。公司前三季度期间费用率33.45%，同比+0.6ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为25.29%/8.31%/-0.15%，同比-0.1ppt/+0.8ppt/-0.1ppt，期间费率总体维持稳定。综合影响下，前三季度净利率为10.24%，同比+0.6ppt，3Q22 净利率为8.44%，同比+2.5ppt。我们预计随着公司盈利能力不断优化，净利率有望稳定提高。

    3、线下门店持续扩张，加强与整装渠道合作。1）零售：公司稳健推进终端拓店，加速布局空白市场。根据公司公告显示，目前线下门店单店平均面积约280 平方米，平均坪效出厂价（含税）约3700 元，保持稳步提升，同时公司持续推进渠道下沉，并借助床垫床架连带销售、多品类融合套餐推广等措施提升核心产品配套率，我们预计门店扩张与客单价提升将有效推动业绩稳步上行；2）整装：公司加强与头部家装公司合作，目前各区域经销商已开发合作对象300 余家，且数量仍在持续增加，我们预计整装渠道有望助力公司业绩持续提升。

    4、线上渠道加速渗透，直播电商等成为公司新增长驱动力。公司重视电商渠道发展与线上引流线下转化工作。根据公司公告显示，未来公司将进一步强化和天猫、京东等传统电商平台与抖音等新兴社交电商的合作，争取实现线上销售营收占比达20-30%，我们预计伴随线上渠道渗透率加速提升，公司市场份额有望进一步提升。

    盈利预测与估值

    考虑到部分地区疫情影响线下销售，我们下调2022/2023 年盈利预测10%/16%至7.29/8.51 亿元，当前股价对应2022/2023 年17/15 倍P/E。

    维持跑赢行业评级，考虑到市场风险偏好下行，我们下调目标价24%至42元，对应2022/2023 年23/20 倍P/E，较当前股价有34%上行空间。

    风险

    地区疫情影响终端销售，地产调控影响加强，行业竞争进一步加剧。