事件概述

    　　公司发布2022 年三季报：2022Q1-3 公司实现营收41.53 亿元，同比-2.77%；归母净利润4.25 亿元，同比+2.97%；扣非后归母净利润4.14 亿元，同比+1.40%；其中Q3 单季度实现营收14.01 亿元，同比-4.20%，归母净利润1.18 亿元，同比+36.59%，扣非后归母净利润1.06 亿元。受国内疫情多发散发、及上半年华东华南两基地正常运营及两区域市场的线下销售受阻影响，公司收入端同比小幅下滑。现金流方面，2022Q1-3 公司经营活动产生的现金流量净额为0.94 亿元，同比-76.28%，主要系本期支付2021 年年终奖金及销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。

    　　收入同比小幅下滑、丰富线上营销夯实头部地位2022Q1-3 公司实现营收41.53 亿元，同比-2.77%，其中Q3 单季度实现营收14.01 亿元，同比-4.20%，疫情影响下收入端同比小幅下滑。产品端看，上半年公司深化健康睡眠文化推广，继续夯实慕思头部地位，并通过微博、抖音、小红书等网络平台构建慕思品牌公域流量内容生态，助力线上、线下各品牌推广活动的有效率及转化率。渠道端，公司进一步完善国内终端经销门店的布局，上半年新增400 余个线下专卖店，通过全方位的营销赋能强化经销商整体运营能力；同时积极布局家装、地产、电器、商超等新渠道消费市场，与碧桂园、万科、京东、苏宁零售云、贝壳家居、星艺装饰集团、点石集团等品牌达成战略合作。此外，据网易家居讯，2022 年9 月慕思官宣杨鑫总正式加入慕思出任集团副总裁，杨鑫是定制家居业内知名的职业经理人，此前曾在欧派家居任职18 年，拥有多年定制家居的全面管理经验，熟悉消费者洞察，市场营销、战略洞察及规划、渠道与零售体系设计等多个领域且均有业界成功案例，有望赋能慕思更上一层。

    　　盈利端：盈利持续提升，期间费用率小幅提升2022Q1-3 公司毛利率、净利率分别为46.47%、10.24%，同比分别+1.68pct、0.57pct，毛利率提升预计系产品结构优化以及原材料改善提升所致；单季度看，Q3 单季度公司毛利率、净利率分别为47.28%、8.44%，同比分别+4.06pct、2.52pct，前三季度净利率提升幅度小于毛利率主要系期间费用率小幅提升。期间费用方面，2022 年前三季度公司期间费用率为33.45% ，同比+0.63pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为25.29%/5.72%/2.59%/-0.15%，同比-0.13/+0.83/0.01/0.05pct。

    　　投资建议：

    　　公司是国内床垫行业领先企业，处于内资品牌第一梯队，发展全面且稳定。随着健康睡眠理念深入人心，国内消费者对中、高端软床产品的接受程度越来越高，公司依托行业集中度加速提升，看好公司多品牌多品类战略持续下沉市场并通过技术升级、品牌塑造、渠道下沉、数字化转型，未来发展可期。考虑到疫情等多因素影响，我们调整此前的盈利预测，22-24 年收入分别由71.19、82.84、97.16 亿元调整至65.15、72.20、81.66 亿元，2022-2024 年EPS 分别由1.83/2.11/2.45 元调整至1.76/1.96/2.20 元，参照2022年10 月27 日收盘价31.37/股，对应PE 分别为18 倍、16 倍、14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　宏观经济波动风险；地产交付不及预期风险；行业竞争加剧风险；募投项目建设不及预期。