事件描述

    10 月28 日，公司披露2022 年三季度报告，2022 年前三季度，公司实现营业收入41.53 亿元，同比下降2.77%，实现归母净利润4.25 亿元，同比增长2.97%，实现扣非净利润4.14 亿元，同比增长1.40%。

    事件点评

    22Q3 营收延续小幅下滑，毛利率水平提升驱动业绩高增。2022 年前三季度，公司实现营收41.53 亿元，同比下降2.77%，其中22Q1、22Q2、22Q3 营收分别为12.45、15.07、14.01 亿元，同比增长0.20%、下降3.79%、下降4.20%。2022 年前三季度，公司实现归母净利润4.25 亿元，同比增长2.97%，其中22Q1、22Q2、22Q3 归母净利润分别为1.24、1.83、1.18 亿元，同比下降9.07%、下降3.71%、增长36.59%。22Q3公司线下门店客流继续受到疫情影响，叠加高温因素，以及电商渠道偏高端产品受到消费力下滑影响，营收延续同比小幅下滑，但公司线下持续开店，截至22Q3 末，预计公司门店数量超过5600 家，全年新开800-1000 家门店目标有望达成。公司22Q3 归母净利润大幅增长超过35%，判断主要为：1）受益于产品结构优化、降本增效效果显现、提价落地，三季度毛利率同比提升4.1pct；2）三季度政府补助增加，公司其它收益同比增长393%。

    22Q3 毛利率水平继续提升，营运情况整体稳定。盈利能力方面，2022 年前三季度，公司毛利率同比提升1.7pct 至46.5%，其中22Q3 毛利率同比提升4.1pct 至47.28%，环比提升0.37pct。费用率方面，2022 年前三季度，公司期间费用率合计提升0.6pct 至33.5% ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为25.3%/5.7%/2.6%/-0.2% ， 同比-0.14/+0.83/-0.01/-0.05pct，22Q3 公司期间费用率同比提升0.73pct。综合影响下，2022年前三季度，公司归母净利润率为10.2%，同比提升0.57pct，22Q3 公司归母净利率为8.44%，同比提升2.52pct。存货方面，截至22Q3 末，公司存货3.21 亿元，存货周转天数38 天。现金流方面，2022 年前三季度公司经营活动现金流净额为0.94 亿元，同比下降76.28%，主要为年初支付2021 年年终奖金及销售商品、提供劳务收到的现金减少所致，其中22Q1、22Q2、22Q3 分别为-3.12、3.24、0.82 亿元，Q2 开始经营现金流已实现转正。

    投资建议

    今年三季度，公司经营受到疫情及地产影响持续，但弱市下线下渠道保持净开门店，盈利水平实现逐季度提升。公司已建立以慕思经典为主，卡利亚沙发和V6 大家居为两翼 的“一体两翼”运营体系，以软体品类为核心，不断推动定制、软体融合。当前考虑疫情不确定性影响，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年每股收益分别为1.81、2.14和2.62 元，对应公司22、23 年PE 约17、15 倍，维持“增持-A”评级。

    风险提示

    地产销售恢复不及预期；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧；直供渠道占比提升影响公司盈利能力